余額寶仿佛金融行業的攪拌器，不斷攪起“軒然大波”。

　　3月3日，招行原行長馬蔚華在媒體面前表示，錢進入余額寶，用來投貨幣基金，貨幣基金存回銀行，這個一圈，錢成本升高了，對實體經濟沒有任何意義。

　　10日，余額寶官方出面回應質疑。阿里小微金融服務集團在名為《基于互聯網的普惠金融實踐》社會價值報告中稱，企業的融資成本由市場資金供需決定，而非銀行的吸儲成本。余額寶出現之前，銀行并未因吸儲成本低而降低貸款利率。

　　實際上，銀行貸款和吸儲之間的利率邏輯并非余額寶所描述的那么簡單。而馬蔚華的話也還有后半句。

　　短期內提升貸款利率

　　作為阿里支付寶的產兒，與傳統金融業相比，余額寶天生帶著互聯網的高調氣質。其規模增長速度讓銀行等機構咋舌，并馬不停蹄地復制追趕，然而他們都沒跑過馬云的“馬”。自2013年6月成立以來，余額寶只用半年時間便讓天弘基金坐上中國規模最大基金的位置，據余額寶最新數據，當前規模已達到5000億，中國基金業協會公布的最新統計，2014年1月貨幣基金規模大增2054億元，總規模達到9532億元，現在整個貨幣基金的規模超過1萬億元，余額寶的占比將近50%。

　　自身增長之余，它所“領導”的“余額寶們”也加速了貨幣基金整體規模的增長。這時，來自各方的探討和質疑聲漸漸增強，認為余額寶改變了銀行負債結構，由此抬高了社會融資成本。

　　基金年報數據顯示，2011年貨幣基金中約有25%的資金流向銀行同業存款，到2013年，這一數字增長到90%左右。

　　在質疑者看來，“余額寶們”以低投資門檻吸引銀行活期存款客戶，這部分轉投向“余額寶們”的資金又以協議存款形式回流銀行，使銀行負債結構發生變化，負債成本增加，銀行為攤平成本，可能會提高貸款利率，把成本轉嫁給貸款客戶。

　　根據國內貨幣基金規模約1萬億，占銀行系統存款比例接近1%，假設銀行系統存款100萬億元，如果沒有活期存款流入余額寶等貨幣基金，銀行1年共需支出利息19020億元(根據2013年上市銀行中報計算平均存款利率約1.902%)。

　　現在有1%的資金流入貨幣基金再回流銀行，銀行利息支出變成兩部分，銀行存款部分利息支出18919億元(銀行活期存款流失，其他存款保持不變，平均存款利率將提升，大約為1.911%)；以目前余額寶93%投入銀行協議存款的資金比例，協議存款利率在6%-7%之間，取6.5%計算，銀行需支付協議存款部分利息為604億元，1年下來共計19523億元。相比之下，銀行要付出去利息劇增503億元。

　　銀行的平均存款利率達到1.95%，與沒有活期存款流出時相比，利息升高0.05%，如果保持利差不變，則貸款利率至少要提高0.05%。

　　雖然這是在假設其他類型存款不變，并且貨幣量在一年未發生變化以及貨幣基金投資結構和協議存款利率未發生變化的情況下計算，但不難看出，活期存款的流出并且以協議存款的形式流入必然加大銀行的存款成本，隨著活期存款流出的加大，這種成本也將更加明顯上升。

　　目前，傳統銀行對“余額寶們”的反擊戰主要靠類余額寶的T+0貨幣基金產品，包括平安銀行、工商銀行、交通銀行、中國銀行、民生銀行等均有推出，銀行相繼推出這些同類產品，更多為提高客戶的粘度，而并不能降低其存款成本。值得注意的是，這些銀行系的類余額寶產品投入市場后都沒激起漣漪。其在收益率和用戶體驗上均無法與余額寶、理財通等互聯網產品相抗衡。雖然貨幣基金主要是一種看流動性的產品，但對于投資者則更青睞于高收益。自春節后將近1個月的時間，余額寶的利率一直在下降，最新(3月13日)顯示7日年化收益率5.64%。然而下降的收益率并未對其規模產生影響。

　　利率市場化會在未來攤平成本

　　貨幣基金規模增長的腳步不會停止。

　　據中國基金業協會預測，從貨幣基金規模占公募基金總規模的比例看出，2013年1月份貨幣基金占公募基金總規模的比例為17.09%，2013年年底這一數字增加到24.90%，2014年1月份已達30.52%，可見貨幣基金規模增長十分迅速。貨幣基金目前已突破萬億元大關，2月底規?；驅⑦_到11000億元。

　　一位不愿具名的銀行業分析師估計：“互聯網公司余額寶類產品占儲蓄存款的比例3年后將達到約3%-4%。”

　　“目前余額寶幾千億元的規模，面臨的一大難題是中國短期貨幣市場產品發展緩慢，這也是為什么依賴銀行存款的重要原因。”天弘增利寶貨幣基金經理王登峰曾解釋余額寶主要投資銀行協議存款的原因。

　　“余額寶等產品帶動貨幣基金規模上升，這也會迫使銀行推出相關產品，加速了利率市場化的進程，打亂了利率市場化的順序，加劇了銀行之間競爭。”上述分析師對理財周報(微信公眾號：money-week)記者表示。

　　王登峰也公開表示：“我們在和各種發行主體溝通，銀行也在增加各種短期債券的發行量，例如NCD，雖然目前整體規模還很小。余額寶是第一個發展起來的大型貨幣基金，整個貨幣市場慢慢發展起來，短期投資標的市場也會發展起來。利率市場化的最終局面是資金利率不再受管制，完全由供求關系決定，銀行的利差變小，資金脫媒更為明顯。”

　　而上周，馬蔚華的另一句話是，將來利率市場化以后，收益率整體會下去，對實體經濟要有幫助，而不是錢轉來轉去大家互相掙錢。

　　余額寶早已公布自己的成本，天弘基金對余額寶收取0.3%的管理費，支付寶收取0.25%的銷售費，銀行收取0.08%的托管費，因此余額寶盈利模式需要的“存貸差”為0.63%，而目前商業銀行的存貸差為3%。

　　有業內人士分析，中國現有的貨幣基金總量還不到銀行存款的1%，在現階段不足以成為銀行間利率的決定因素。更合理的解釋是，銀行間利率的高企帶動了貨幣基金利率上升。長期來看，貨幣基金可承受比銀行間利率更低的利率，這是因為最優質企業的融資成本可以比銀行間利率更低。

　　上述分析人士表示，未來部分企業也許會追尋更低的融資成本，不再選擇銀行，而轉向低于銀行貸款利率的融資平臺，會迫使銀行重新定義利率規則，銀行不可能永遠維持這么高的利差，就是時間早晚的問題。