經濟下行、銀行資產質量惡化、盈利能力下降等諸多因素影響下，銀行股在二級市場的估值水平不斷走低。

　　文丨BT財經 游璃

　　同業眼中的“優等生”招商銀行遭遇退步質疑。

　　近日，招商銀行發布2022年中期業績報告，報告顯示其上半年實現營業收入1790.91億元，同比增長6.13%；歸母凈利潤為694.20億元，同比增長13.52%。平安證券對它的評級為“強烈推薦”，同時研報中指出招商銀行此次表現整體好于市場預期，零售競爭優勢穩固，長期配置價值值得看好。

　　與之相對的是，雖然中報發出后招商銀行股價略有上揚，9月5日收盤價為34.23元/股，但是長期徘徊在這個區間表明二級市場總體態度十分謹慎，股價整體仍然處于谷底。且不說年內最高點53.89元/股的榮光，單看7月初的40.92元/股，招商銀行距離追平都還有著不短的路途。

　　觀點分歧也存在于媒體和投資者之間，不少媒體表示招商銀行資產質量下滑，凈利潤增速對比其他銀行存在差距，后繼乏力現象凸顯。然而也有大量聲音認為，銀行自2018年起的經營上升周期遭到打斷，信用卡和房地產的壞賬爆發迫使大環境入冬，這樣的前提下，招商銀行業績已經稱得上差強人意。

　　可以確認的是，招商銀行已經不再是一支毫無爭議的績優股了。

　　開始賠本賺吆喝？

　　市場對招商銀行的看法分歧為何如此之大？核心原因是從數據上看，招商銀行確實出現了業績下滑的情況。

　　其一是營業收入增速逐步放緩，讓外界嗅到了未來堪憂的味道。

　　按照銀行股研究員谷天奇的說法，“銀行的報表就像一個任人打扮的小姑娘，短期指標可以很容易調節，你想做成什么樣就做成什么樣。”

　　谷天奇表示，銀行業的業績增速中營收增速是相對比較難調節的，在評估個股價值時，營收增速可以被列為重要參考。但在2022年第二季度，招商銀行錄得營收871億元，相較2021年第二季度的增長幅度為3.69%，環比上季度8.54%的增速有著明顯差距。

　　更令人緊張的是，這種趨勢延續的時間并不算短。

　　單看報告期，招商銀行2021年第四季度、第三季度、第二季度和第一季度的營收增速分別為15.63%、13.11%、17.07%和10.64%。也就是說招商銀行盡管2021年波動不斷，卻也至少保證了同比兩位數以上的增長。去年全年下來，招商銀行的營收增速為14.04%，進入2022年后斷崖下跌至8.54%，如今又進一步滑落，市場的憂慮情緒蔓延也是可以預料的。

　　營收數據中第二個不令人滿意的點，是凈利息收入環比下滑。

　　2022年6月末，招商銀行總資產為9.73萬億元，與3月末時的9.42億元相比有所增長，但在總資產環比上升、二季度生息日期比一季度還多了一天的大背景下，凈利息收入卻從544.64億元下降到了532.28億元。

　　谷天奇特別指出，這說明二季度凈息差出現了大幅下跌，分析凈息差明細會發現資產收益率、零售貸款收益率都有不同程度的下降，但真正下滑較多的是貼現率，降幅達到了55bps。“貼現利率是對市場流動性反應最靈敏的貸款品種，這種下降個人理解應該是招行為了維護客戶關系賠本賺吆喝。”

　　此外，招商銀行2022年中報還披露了大股東減持的情況。分析師觀察到，前十大股東中的滬港通大幅減持招行股份1.52億股，持股股東數從3月底的49.71萬戶漲到半年報的57.29萬戶，大幅增長了7.58萬戶。截至8月31日，滬港通已經連續4日減持招商銀行，共計2110.32萬股，最新持股量為15.64億股，占公司A股總股本的7.58%。

　　大股東拋售股份和持股散戶化一并分析，不難看出國內機構投資者對招商銀行的信任危機。金融行業資深分析師張浩風表示：“招商銀行這一輪表現算不上優秀，價格卻是股份制銀行里面的最高，業績撐不起估值。”

　　招商銀行業績討論下，高贊網友的表態也可見一斑。“招商銀行分紅之低，股價跌了這么多，以現在價買入30年也收不回來。它把每年利潤大量留截高杠桿再去投資，早晚會陷進去，對這些行業公司，應當望而卻步。”

　　隱雷不斷

　　藏在招商銀行波瀾不驚水面之下的，是有關信托計劃的另一隱雷。

　　據和訊網報道，今年以來有多位投資人表示通過招商銀行購買的信托產品無法兌付，矛盾主要集中在五礦信托-鼎興系列產品。

　　資料顯示該信托計劃總計15期產品，成立時間為2021年3至6月，持有期限為12個月，也就是說五礦信托鼎興1號至15號產品全部到期時間最晚只到6月末。而截至目前已經有多名投資人收到產品申請展期的通知，涉及規?？傆嫾s為23億元。

　　鑒于招商銀行在這當中承擔的代銷角色，投資人們認為招商銀行存在違規行為，例如故意隱瞞信托產品信息、故意隱瞞投資風險、風控把控不嚴等。

　　有投資者向媒體曝料，稱招商銀行客戶經理使用“招行銷售的信托產品從來沒有出現過問題，保本保息，絕對不耽誤隔年兌付”等話術，誘導客戶購買產品。招行在產品上線時將其描述為“基金”，后又修改產品信息，以“房地產融資類產品”代稱的行為也遭致非議，被消費者認定為故意隱瞞，違反資管新規第十二條。

　　金融分析師張浩風表示：“信托產品出現問題時，信托公司需要為此兜底，哪怕招商銀行并不是主要發行方，但沒有履行好把關義務的它被架上刑場也無可厚非。更何況招商銀行APP上為五礦信托的鼎興系列產品給出了R3的風險評級作為背書，而五礦信托現在被證明存在著明顯的資質問題。”

　　以鼎興9號為例，在中國信登官網查詢，這款產品的首次申請登記日期是2022年1月4日，遠遠遲于招行APP上顯示的產品發行日2021年5月31日。

　　如今來看，客戶經理提供的錯誤信息不止高風險低收益一條，招商銀行承銷產品從未暴雷的歷史事實上已經在去年8月終結。

　　2021年8月16日，招商銀行代銷的“大業信托·君睿15號”項目發生實質違約，這一計劃募集了5億元資金，用于九通基業投資有限公司的融資。而九通基業是華夏幸福的全資控股子公司，母公司的債務逾期危機蔓延到了普通投資者頭上，這也是招商銀行代銷的信托計劃面向自然人首次出現違約。

　　三個月后，招行全權代銷的“外貿信托-富榮166號恒大成都天府半島項目集合資金信托計劃”逾期，協商后決定以延期2年兌付方式處理。今年5月，招商銀行代銷的“中航651號”信托理財產品也出現類似問題。

　　據《財經天下》周刊報道，認購了這一產品的上市公司安克創新已成立專項小組，有可能向借款人、受托人、代銷銀行等相關方提起訴訟。

　　準備過冬

　　盡管招商銀行近期風波不斷，但公允地說，信托行業頻繁暴雷的根本原因并不是出在招行身上。

　　信托行業資深從業者劉梅接受媒體采訪時就坦言，房地產的黃金年代，信托是躺著也能賺錢，“當時地產商是剛性兌付的，這個路線運作得比較順暢。”

　　房地產行業下行是近兩年的事，信托行業遭遇沖擊，招商銀行其實也是在承接余波。目前業內的統一觀點是包括招行在內的各大銀行，需要積極承擔辨析產品資質的責任，盡到告知義務，完善交易流程，比如清晰明確強調信息中介身份，以合同形式保證投資者知曉相關風險，消弭信息差。

　　而對于普通投資者來說，過度擔心也是沒必要的。

　　關注銀行股20年的雪球大V云蒙認為，招商銀行仍然是全國性銀行中最優秀的銀行。只不過大中型銀行股這些年都不再處于黃金時代，招商銀行的“業績平平”，是以過去優秀非凡的自己為標準，橫向對比來看，招行相當能打。

　　報告期內，招商銀行不良貸款率0.95%，較上年末上升0.04個百分點；撥備覆蓋率454.06%，較上年末下降29.81個百分點。乍一看是資產質量走低，但廣州商學院經濟學院副教授胡浩分析，招商銀行歷年來都保持業內罕見的極高撥備覆蓋率，二者結合來看，招行風險管理水平總體呈現上升趨勢，用戶粘性及抗風險能力都有所保障，安全邊際仍然較高。

　　銀行股研究員谷天奇則進一步駁斥道：“今年經濟情況不如去年，資產質量變差很正常。銀行的資產質量看報表不良率用處不大，關鍵要看新生成不良率。”

　　2022年一季報中，招行披露的不良生成率為年化1.16%，中報的不良生成率年化為1.13%，這個指標的環比下降證明，招商銀行是加速暴露，正常處理，整體資產質量仍比較優異。

　　前些年下來，銀行們花費了大量時間及資金成本清理壞賬，理論上來說這時應當是釋放利潤的時候。但目前國內的企業及居民信心不足，房地產行業受挫，“有錢卻沒地方投”的資產荒和資產質量惡化都在擠壓銀行，此前儲蓄的彈藥成了過冬時的糧食。整體來說，外部環境不明時，招行的這份財報其實并不算差。

　　正如張浩風所說：“雖然投資銀行不愿意看到基本面的下行，但這是事實。接下來2個季度重點要看降息后經濟環境是不是企穩，只要經濟環境企穩，銀行的資產質量就能夠穩定。準備好過冬，活下去很重要。接下來銀行比的，就是誰能活下去。”

　　對于一直被稱為“優等生”的招商銀行來說，越是寒冬越要有定力，做最好的自己就夠了。