行業低谷期，一場汽車經銷企業的去庫存危機愈演愈烈。

“現在最擔心的就是資金鏈斷裂問題，存貨積壓情況已經非常嚴重，為了加快資金回流不得不以低價促銷方式去庫存。”一位河南地區汽車4S店經理向記者透露。

根據同花順IFIND數據統計顯示，三季度龐大集團（601258.SH）、國機汽車（600335.SH）、特力A（000025.SZ）、申華控股（600653.SH）、亞夏汽車（002607.SZ）五家上市經銷商合計存貨達246.86億元，較期初增長107.9億元，增幅高達77.73%。

高庫存背后，是車企告別十年“暴發式成長”轉向平緩期的行業大背景。

據中國汽車工業協會統計分析，前三季度，全國汽車產銷量分別達1413.12萬輛和1409.23萬輛，較去年同期僅微漲4.98%和3.37%。

246億存貨壓身

作為產業鏈的重要環節，汽車經銷商在采購和銷售兩端的議價能力都不強，造成了其盈利脆弱的天然屬性。尤其在行業低迷期，經銷商庫存擠壓更直觀反應了市場銷售的乏力。

“受新車推出的影響，三季度汽車經銷商的庫存有一定的提升，但銷量卻沒有明顯改善，這加劇了汽車經銷商的庫存與資金壓力，經營風險越發變大。”中投顧問高級研究員李宇恒告訴記者，“由于需求不振，四季度國內車企的去庫存化步伐仍然艱難，庫存化壓力沉重。”

從上市汽車經銷商財務情況來看，三季度5家上市經銷商期末存貨總和達246.86億元，較期初上漲七成。而受高庫存積壓占用資金影響，5家上市經銷商前三季度財務費用合計約達14.35億元，較去年同期激增1.45倍。

“車企對今年中國的進口車市場過于樂觀，不少認為增長在30%左右。可車市整體微增長，造成了進口車經銷商巨大庫存。”一位業內人士向記者分析。

以報告期內存貨增幅最大的國機汽車為例，其三季度末存貨達122.93億元，較期初的19.94億元暴增5.16倍。

記者從分析師處了解到，國機汽車進口車批發業務的客戶主要為大眾、克萊斯勒、通用、福特、捷豹路虎等。年初跨國廠商普遍對中國市場預期過高，激進的銷量目標加上宏觀經濟低迷，需求增速放緩，使行業庫存明顯升高。

以公司最大客戶進口大眾為例，2012年銷量目標11萬，4月下調至10萬，仍較2011年的5.3萬增長88.7%。

庫存激增背后，國機汽車現金流亦受到明顯遏制。三季報中，公司貨幣資金下降58%，應付賬款增加375%，短期借款增加46%。

在國泰君安分析師白曉蘭看來，“四季度汽車市場供求關系不會發生實質性轉變，庫存壓力減緩有限，因此包括高端車在內的促銷和價格戰力度或將進一步加大，對公司全年的盈利能力形成較大壓力。”

經銷商逆勢擴張

在需求增速有限的情況下，依靠外延式擴張占據市場份額成為經銷商們主要競爭手段。“競爭對手都在下注，如果跟風，則有可能亂中取勝，如果不跟，鐵定成為輸家。在國內各個行業庫存加大的大背景下，汽車產業產能過剩的禍根再次被埋下。”前述業內人士對記者感慨。

其中，龐大集團的擴張最為兇猛。截止到上半年，公司下屬分、子公司總數較上年末增加107家、經營網點較上年末增加113家。在大規模網點的鋪設下，龐大售后服務業務收入保持高速增長，上半年達22.94億元，同比增長31.71%。

但售后服務業務收入基數較小，對總體收入規模影響有限，而規模擴張產生的期間費用激增則導致營業利潤被吞噬。三季度，龐大集團營業成本僅為119.78億元，較去年同期的124.67億元尚減少3.92%，但當期期間費用卻高達17.94億元，同比增長63.98%，致使公司單季虧損逾5億元。

盡管經銷商擴張步伐不同，對資金卻同樣饑渴。“汽車經銷屬于高杠桿行業，受高庫存積壓影響，今年經銷商資金鏈尤為緊張，后續如何保障資金持續供給是我們關注的重點。”一位北方券商研究員告訴記者。

為補充現金流，龐大集團已經在4月、8月的股東大會上通過再融資方案，同意公司擬申請注冊發行不超過16億元的中期票據和不超過25億元的短期融資券。

但一個不容忽略的事實是，在高庫存和規模擴張兩頭擠壓下，上市經銷商的資產負債率并不樂觀。根據同花順IFIND統計顯示，亞夏汽車、特力A、申華控股、龐大集團、國機汽車三季度資產負債率分別為60.28%、69.48%、70.39%、84.21%和85.38%。