5月的迷霧在增加：回落的PMI和長端利率、反復的美聯儲、激烈的中美摩擦、偏弱的一季報業績;但中期的坦途較為明確：經濟溫和復蘇、美聯儲年內結束加息、A股市場估值極低、產業趨勢明確、機構賽道大切換向TMT。
看長做短，如何應對短期迷霧？5月建議重點關注上證50高股息央國企，央國企指數和ETF后續將發行、迎來增量資金行情，高股息組合在經濟偏弱、利率下行環境下獲取超額收益(13只被指數集中覆蓋的高股息央國企見正文)。此外Q1基金持倉呈現機構賽道的第五次大切換(切向TMT方向)，如果TMT方向在5月有明顯調整，是進一步加配的良機，其中以科創50方向最為關鍵。若美聯儲能夠在5月完成最后一次加息，中美摩擦有所緩和，將極大地利于新興市場(A股和港股)、尤其成長股表現。
結構性牛市未變，市場再迎布局良機。過去5年“五窮六絕七翻身”的觸發因素是“經濟走弱+內外流動性收緊”，體現在“長端利率下行”和“北向資金流入暫緩”，而展望未來1-2個月，經濟溫和復蘇、流動性中性偏松、美聯儲邊際轉松，依然是主要宏觀環境，當前多數指數的PE分位數約30%，估值性價比凸顯。4-6月是成長中繼行情，重點在于業績兌現，全A/全A非金融的2023Q1單季度利潤增速為2.5%、-5.0%，基本面修復偏弱;結構上，下游消費和TMT盈利改善顯著?？苿摲矫妫?3Q1營收、盈利同比為-5、-46%相對承壓，結構上計算機和通信趨勢向上，電子和醫藥相對趨弱。
ETF后續將發行，高股息、央國企新機遇。圍繞著央企指數將發行數只ETF基金，形成增量資金行情。十大央國企指數行業集中于建筑裝飾、公用事業、國防軍工。10支指數中建筑裝飾行業成分股數量最多，共62支，其次為公用事業、國防軍工。此外10支指數均覆蓋機械設備行業，成分股共39支。長江電力、中材國際等13支個股被十大指數集中覆蓋，關注后續或有的相關產品發行帶來的增量資金。重視高股息央企機會，高股息在熊市更抗跌。熊市中高股息策略的防御性是其超額收益最主要的原因。高股息公司往往估值低、波動性低、業績增速相對也低。當熊市流動性收縮或風險偏好回落壓制市場估值時，因高股息估值對貼現率和風險溢價相對不敏感，所以股價受損相對較弱。
重視第五次機構持倉“賽道大切換”。
1)基金重倉歷史4輪切換：大金融→(09Q3-10Q4)大消費→(12Q4-15Q1)TMT→(16Q1-17Q4)大消費→(20Q3-22Q2)新能源鏈。“大切換”進程約8季度，超配調整幅度約15%，切換兩側行業的相對表現差近100%。
2)23Q1基金重倉變化：科創板超配比例環比上升0.7%(1.9→2.6%);行業看，計算機、食飲、通信超配比例提升前3(+1.8、1.2、0.4%)。同時創業板/電新超配下降1.4/2.2%，接近科創板/TMT增配比例。基金重倉的第五次“大切換”或在進行時。
3)科技基金買了什么?23Q1.行業主要增配計算機、通信、電子、傳媒(合計8.4%→18.4%)，細分主要增配云計算、安防、信創、PCB、光器件，個股金山辦公、愛爾眼科新進前10.
4)科創板增配了什么?行業主要增配電子、計算機(+7.5、6.3%)，細分主要增配半導體、云服務，個股寒武紀-U、芯原股份新進前10.
配置推薦繼續關注：存在需求邏輯之外的上證50方向、當下有業績支撐的科創50方向。上證50價值方向，需求企穩，關注“國企改革” 、“一帶一路”、“人民幣國際化”。石油石化、建筑可能將受益于對外合作，同時龍頭國企兼具國企改革、中國特色估值體系。黃金關注5.3聯儲能否結束加息，銅受益于金價提升、中國溫和復蘇、龍頭自身alpha屬性，鋁龍頭受益于國企改革。
另外地區層面，新疆作為一帶一路沿途核心區域，相關標的值得重視?？苿?0成長方向，各行業5月-9月的市場表現與其Q1凈利潤增速呈現高度正向關系。電子關注庫存周期見底的庫存芯片、AI革命下的算力服務器、國產替代加速的半導體設備。傳媒關注版號常態化和AI+的游戲、復蘇的廣告。通信關注AI+的光模塊、國企改革的運營商。計算機關注AI+的工業軟件、商秘獲批后的網絡安全。醫藥關注國內政策回暖+海外產業映射(各類創新藥會議)的創新藥。
行業模型組合跟蹤：周期方向推薦輪胎、工程機械;大金融方向推薦保險、白色家電;大消費推薦黃金珠寶;高端制造推薦鐵路設備;電新推薦電網一次硬件、火電發電運營、水電發電運營;數字經濟推薦運營商。
外資跟蹤：1)近3個月外資主要流向機械(134億)、電新(127億)、電子(85億)、食品飲料(69億)、傳媒(68億)等方向;2)二級行業方面，近3個月外資主要流向電氣設備(90億)、酒類(77億)、專用機械(63億)，建議關注外資流入方向。
風險提示：聯儲加息超預期、海外金融風險超預期、中美博弈超預期、歷史經驗失效等。
