7月12日～14日，就在中美證券監管部門探討會計聯合監管，以解決中國在美上市公司的財務問題之時，美國“做空機制”下的產物——“獵殺”中國概念股正迎來一個關鍵性的轉折點。

　　中國在美上市公司展訊(SPRD)成功應對了來自渾水公司(MUDDY WATER)的市場做空，股份先抑后揚，不但迅速贏回投資人的信心，同時在更大范圍內獲得了美國市場的認可。

　　“第一時間”很重要

　　“對于研究機構基于做空所出具的負面報告或提出的質疑，上市公司如果認為這是不對的，可以第一時間進行無可辯駁的澄清；但如果做不到這點，做空的機會就出現了。”達信中國高級副總裁、財務及專業責任險負責人魏鋼說。

　　魏鋼說這話時恰逢今年初中國概念股剛剛遭遇做空之際，作為一家為在美上市的中國公司提供董事高管責任險的保險機構，魏鋼非常關注這些機構以及上市公司的做法。然而，直到展訊案例出現之前，幾乎沒有中國公司搶到這一最為關鍵的第一時間。

　　“展訊是渾水公司做空的第7家公司，在此之前的6家公司，可能在文化上并不懂得如何去應對。”李力游說。李力游所說的文化上的應對，實質同樣是在第一時間內做出反應，他用3個詞來表達，即是“公開”“大膽”“及時”，這樣的反應越透明越詳細越好。

　　的確，6月28日，渾水公司發布了對在納斯達克上市交易的中國芯片制造商展訊通信的質疑報告，并在致李力游的公開信中要求展訊通信解釋一系列有關融資，內部高管離職，審計機構更換以及市場增長情況的問題。此舉導致展訊股價盤中大跌33.7%。

　　對此，展訊當日即發表連續回應，這包括李力游果斷出面表示“展訊通信有穩固的財務表現，所有的指責都是錯誤的”，以及渾水公司對公司財務數據的質疑是“不真實”和“缺乏依據的”。

　　同時，在當日股市收盤前，公司首席財務官再次做出第二波回擊，表示渾水公司所提出的問題“并無切實依據”，并強調展訊通信的審計顧問公司普華永道“對公司提供了強有力的支持”。

　　“會計師事務所的更換也是渾水公司的質疑問題之一，事實上，這也是渾水公司針對中國概念股的幾乎所有做空報告中都包含的一個問題，因為一些中國公司有可能是替換掉了專業的大公司，而選擇了一些不職業的小公司來掩蓋自身的財務問題，展訊強調普華永道的支持其實也是在暗示，公司的會計師事務所更換，從德勤到普華永道，都是全球著名的會計師事務所，不存在財務作假的問題。”李力游說。

　　另一個值得注意的做法是，展訊在當天還宣布，第二天(也就是6月29日)將召開全球投資者電話會議，正式就渾水公司的質疑做出全面回應。這種做法，相當于在第一時間與投資人溝通，為更全面詳細的回應爭取到了時間。而當日的股價表現也顯示了這一回應的效果，當日股價跌幅即收窄至3.54%。

　　6月29日，展訊如期召開電話會議，針對渾水公司的九點質疑及相關的15個問題一 一做出了回應，并進而提出了股票回購計劃及季度現金派息計劃，大大加強了投資者的信心，當日股票大漲10.17%至每股13.76美元。

　　“公司能否在第一時間做出回應很重要，因為如果第一時間缺位，則暗示公司很可能有鬼，進而動搖投資者的信心。”李力游說。

　　當然，公司能夠在第一時間做出正面回應，一定是以公司本身的健康為前提的，所以，公司本身的好壞是應對做空潮的根本。

　　從今年上半年開始，中國公司在華爾街被獵殺的消息一個接著一個，有做空殺手之稱的渾水公司更是屢戰屢勝，東方紙業(ONP)、中國高速(CCME)、嘉漢林業(TRE)等一系列公司在渾水公司的報告面前都遭遇了股價的大幅下跌。如何應對“做空潮”正成為在美上市中國公司的一個史無前例的挑戰。

　　如果你仔細分析，渾水公司做空報告中的質疑幾乎如出一轍，比如公司業績為什么會在短期內出現迅速增長？公司為什么在重大關鍵時刻出現高層管理者的變動？會計審計公司為什么突然更換等等。如果公司處在健康的發展軌跡上，這些問題并不難回答。

　　“因為從一開始我們的很多股東就是美國人，我本人也是從美國過來，所以公司的內控體系及管理框架均是按照美國法律所要求的模式構建，不存在虛假的問題，這使我們在第一時間有充足的底氣進行回擊。”李力游說

　　同時，展訊健康的現金流也使其有能力在關鍵時刻拋出了股票回購計劃和派息計劃。

　　回購和派息都是對公司價值的最有力證明，做空者的質疑最終不攻自破。6月30日，渾水公司負責人布洛克承認：“是我們將該公司財報中的一些疑點誤解為危險的信號”，并首度默認做空“失手”。

　　記者從工信部了解到，展訊公司是工信部重點支持的生產核心芯片企業，據工信部接受本報記者采訪的官員表示，展訊是一家自身管理嚴格，自律性很強的企業，渾水公司應該選錯了對象。無論是過去還是現在，自身監管嚴格的企業都能經得起市場的檢驗。

　　渾水公司或將面臨調查或訴訟

　　如今，首度做空“失手”的渾水公司開始引發市場對它的質疑，有市場人士甚至指出：展訊案例顯示了渾水公司在會計方面的不夠專業，不過是用一套大同小異的問題單來賭中國企業看似普遍存在的財務造假問題。

　　雖然渾水公司創始人卡森·布洛克(Carson Block)認為，所有的質疑報告，不過是從保護投資人的角度提出的問題信號。“盡管有誤解的存在，但在這樣的一次上市公司與市場監管者及投資者對話過程中，展訊通信的公司透明度得到了提升。”

　　但是，布洛克的做空邏輯卻正在迎來投資人的質疑，據記者了解，除了市場上對其不專業的質疑之外，在展訊案例中，展訊公司的投資人正在醞釀對渾水公司某些做法有違合法性訴訟。

　　李力游告訴記者：“6月28日，渾水公司發出的致展訊董事長的一封信，在其發出的最早一小時之內，全球沒有一個人能打開，這無疑增加了投資者的想象力，而展訊的股價也就是在這一小時之內大跌。”

　　“事實上，如果信件一開始就能打開，了解展訊的投資人在看到這些問題時自然會做出正確的判斷。”在他看來，信件不能打開的這一小時，有太多的問題。“我們在美國有很強大的律師事務所及其服務團隊，我們已在咨詢是否就此向渾水公司提起訴訟的問題。”

　　“不過，考慮到在美國的訴訟時間可能會很長，大概要有兩到三年的時間，公司方面可能會采取向美國證監會SEC申請調查的方式，而由展訊的投資人向渾水公司提起訴訟。”李力游說。

　　中國公司在行動

　　目前已經有中國公司依據美國法律起訴做空者(SHORTSELLER)誹謗，或者是侵犯其商業利益或商業關系，這類訴訟的展開剛剛幾個月的時間，還處在送達階段。

　　當然，中國在美上市公司目前最關注的還是證券訴訟風險管理及如何應對美國證監會(SEC)的調查。來自美邁斯律師事務所的郭冰娜律師告訴記者：“在美國，做空者的報告出來后幾周，往往就會有律師事務所宣布對該公司展開調查，這其實是一些原告律師事務所在為將來的證券代表訴訟準備客戶資源，因為在美國證券代表訴訟是一個產業，投資人會依據這些調查信息找到委托的訴訟律師。但也正因為如此，做空潮中的中國公司很容易遭遇證券代表訴訟。”

　　應對這類訴訟，企業很重要的一個原則是要進行抗辯，因為絕大部分上市公司都購買了董事高管責任險(簡稱“董高險”)，而董高險生效的前提是企業遭遇訴訟時一定要抗辯，否則，保險資源就會被浪費。同時，企業積極做好抗辯準備，如果能在駁回起訴階段贏得駁回起訴的動議，那對企業的市場信譽及投資者觀感都會產生積極影響。

　　“此外，應對此類訴訟，中國公司特別需要注意的一個問題就是一定要做好內部文件的管理，事實上，中國很多公司的訴訟都輸在程序上，而不是實體上。由于關鍵內控文件的缺失，不能向法庭或監管機構展示完整的業務運作情況，最終導致處于不利地位。”郭冰娜律師說。

　　而在應對SEC調查方面，安永會計師事務所審計合伙人陳靜表示：“在面對SEC的調查時，合作態度是非常重要的。”據記者了解，中國公司從去年開始陸續接到SEC的調查通知，而今年初美國SEC更是圈定了涉及數百家企業的調查范圍。與此同時，SEC的調查往往需要上市公司提供相應文件，做出解釋，甚至要求公司高管作證，中國企業應對此保持高度關注。