很多債券多頭會納悶，為什么隔夜利率這么低，存單利率卻一直上行?借隔夜抄底存單不香嗎?
隔夜利率走得的確極端：隔夜中樞持續下行，從1.75%+逐步下行至1.33%附近，下行了40多bp;看單日利率，情況更加奇怪，隔夜加權一度向下突破1.2%。
事實上，存單利率極端飆升和隔夜利率詭異下挫是一枚硬幣的兩面。
經濟復蘇預期導致客戶的流動性偏好δ上升，δ上升導致貨幣乘數坍縮。正常的情況下：表外的負債和資產都會回表，整條收益率曲線上升。(ps：參考《是誰打響了資金面收緊的第一槍？》一文)
但是，某種原因造成了一種不正常的情況——資產回表被阻礙。
這就導致了一種極其奇葩的局面：負債順利地回表了——隔夜利率持續下挫，資產卻沒順利回表——理財重倉資產持續暴跌。
事實上，這個障礙是客觀存在的，銀行自營資金無法很輕易地買二級資本債和永續債。
這就導致了我們所觀察到的劈叉：隔夜利率新低，一年存單利率上天。
這給了我們一個教訓：看到資金利率低，不要無腦做多，某些時候意味著系統出bug了。
解決問題的方法也很簡單——監管給一些豁免，讓銀行自營暫時可以接納這些資產。于是，資產也能順利回表了。
事實上，這波行情走得那么極端至少有兩方面原因：
1、客戶持續贖回;
2、非銀的某些資產無法順利回表。
不難發現，第二個問題會加劇第一個問題，形成大家最不希望看到的結果。
今天有一些傳聞，核心就是引導表外資產回表。
這會導致一個現象，隔夜利率攀升。對于整個系統來說，這是一個十分積極的現象。
對，就是這么吊詭，隔夜利率回升反而是好現象——暗示資產回表的障礙被清除掉了，資產正在有序回表。
今天收盤我們的確觀察到一些積極的現象：今日全市場隔夜成交量4.97萬億，加權平均價格1.34%;7天成交量6547億，加權平均價格2.18%;然而，隔夜的前加權在1.34%，7天的前加權在2.0%。
隨著資金利率的提升，系統將逐步回歸正常，最終，屬于理財所遭遇的局部沖擊將被整條收益率曲線吸收。
那時候的收益率曲線才是正常的收益率曲線，近期的收益率曲線的確十分異常——相當于本該整條曲線承受的重量，被少數的資產承受。
幸運的是，異常終于要結束了。
