傳音控股2023年半年報顯示，公司上半年實現營業收入250.29億元，同比增長8.31%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤21.02億元，同比增長27.10%。
營收利潤雙雙增長，一改去年下跌態勢。但投資者歡喜之際，靜窺其半年報也有不少隱憂。
一方面，傳音控股“非洲之王”的地位穩固。IDC數據顯示，公司上半年在非洲智能機市場的占有率超過40%，排名第一。
然而，結合傳音控股2022年年報數據看，公司2022年非洲地區營收206.33億元，較2021年少了約36億元，甚至低于2020年的水平。公司在非洲市場市占率保持第一的同時，市場份額也不斷被其他手機廠商所侵蝕。
另一方面，對于上半年業績增長，傳音控股解釋為，新興市場國家整體經濟環境略有改善，公司持續開拓新興市場及推進產品升級，總體出貨量有所增長，同時受益于產品結構升級及成本優化，毛利率有所增加。
增長可能只是暫時的高光。
Canalys的分地區市場份額數據中顯示，傳音在中東和拉丁美洲的市場份額已分別躍升至第三、第四位，增長率分別為35%和56%。在拉美地區，傳音是前五大廠商中唯一實現正增長的廠商。
傳音控股近年來都在不斷拓展新興市場，在南亞、中東以及拉美市場都格外努力。問題在于，消費電子市場的疲軟已波蕩至全球范圍，以拉美市場為例，去年第四季度的智能手機出貨量同比下跌14.2%，成為該地區自2013年以來最糟糕的第四季度。
在新興市場尋找新增量，是傳音控股一直以來的策略也是其成功的秘訣之一。
只是，傳音控股面臨的現實是，全球經濟普遍面臨通貨膨脹的困擾，智能手機未有突破性的技術革新，消費電子市場疲態明顯，在衰退市場做奮進努力，無論如何都顯得如履薄冰。
01非洲市場的不安
非洲市場常年是傳音控股的重中之重。在精準捕捉了非洲市場早年對功能機置換智能手機、以及對低價智能手機的需求后，傳音控股面臨的新問題是智能手機廠商競爭激烈、邁向高端機的困難，以及非洲經濟的變化。
傳音控股目前共有TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，包括功能機和智能機。傳音也在有意識提升自身品牌手機定價，去年，公司相繼上市兩款高端機型，并于今年2月發布首款折疊屏手機。
Counterpoint數據的數據顯示，TECNO和Infinix的平均售價(ASP)分別同比上漲26%和28%。
然而，主導非洲智能手機市場的仍然是低端機。東吳證券研究所報告顯示，目前，中高端智能手機銷量逐漸崛起，低于100美元的智能手機份額保持不變，同期價格為100-200美元的設備份額從2022Q3的41.6%增加到2022 Q4的43.8%，這主要得益于三星A系列的表現。
圖片來源于東吳證券研究所
圖片來源于東吳證券研究所
三星、小米、OPPO都將成為傳音有力的競爭對手，共同爭奪非洲市場。并且，在非洲市場的5G布局方面，傳音控股也略微滯后與上述廠商。
更重要的是，非洲近兩年經濟嚴重被俄烏戰爭影響。據紅十字國際委員會表示，俄烏沖突和東非嚴重旱災造成的糧食危機已使得約3.46億非洲民眾受到影響，這些因素使得非洲民眾可支配收入大大降低。
非洲也飽受通脹之苦。據非洲開發銀行數據，非洲2022年的平均通脹率達到13.5%，同比2021年上升0.5%，其中埃及和尼日利亞兩個重要經濟體通脹率達到雙位數。通脹高企使得非洲生活必需品價格激增，降低非洲人民對于手機的購買欲望。
傳音控股去年營收利潤雙雙下滑，也跟非洲市場的低迷有很大關系。
現階段的非洲市場，傳音給予銷量增長厚望的4G換機周期，成長性空間壓制，換機規模提前觸頂，另一個增量空間5G換機周期，也是遙遙無期。
02拉美市場是好的目的地嗎？
新興市場無疑是傳音控股新的增長極，在公司營收地區占比的變化中也表現出相應的趨勢。
Canalys分地區市場份額數據中顯示，傳音控股在中東和拉丁美洲的市場份額已分別躍升至第三、第四位，增長率分別為35%和56%。在拉美地區，傳音是前五大廠商中唯一實現正增長的廠商。
傳音控股在中東與拉丁美洲市場份額的上升并不容易，畢竟在新興市場競爭的不止傳音。
中東地區三星始終維持著超過45%的市場份額，占市場首位，蘋果與小米也在中東市場持續發力。
拉丁美洲市場中，智能手機廠商則在激烈競爭中。Counterpoint數據顯示，2023年第1季度拉丁美洲智能手機出貨量同比下降9.9%，并未呈現復蘇的跡象。三星以41.7%的份額，是第二名的兩倍多。
拉美智能手機市場頭部品牌聚集效應明顯，占據市場前三名的是三星、摩托羅拉和小米。
傳音控股的優勢在于2021年與巴西Positivo Tecnologia簽訂獨家長期合作協議，通過Positivo在巴西獨家生產、銷售旗下Infinix系列手機產品。
而韓國LG公司在巴西停產并關閉工廠的決策，也幫了傳音一個大忙，后者有望通過Infinix爭奪LG市場份額。
此外，有媒體報道稱，傳音控股子品牌Infinix已與墨西哥的移動運營商Altan Redes談妥合作協議，并正在與大型運營商AT&T和Carlos Slim旗下品牌Telcel談判。該地區發言人表示，墨西哥未來三年內將會是Infinix重點發展的市場。
傳音控股的另一優勢是在于，通過在非洲的十多年積累，已經有建立經銷商網絡的經驗，并扶持起一批合作密切的一級經銷商。
這套線下經銷體系可以復制到其他新興市場，并且很快擴張，在孟加拉國，傳音市占率第一，在競爭激烈的印度市占率第六。
在非洲市場，傳音控股可以憑借其先發優勢以及細分的個性化功能鞏固市場地位。然而走出非洲后，全世界的智能手機廠商們都在逐鹿不同的新興市場，新興市場空間也受全球經濟影響，高通脹、低速經濟增長疊加社會動蕩，無疑長遠影響著消費者的換機需求與換機頻率。
更殘酷的是，全球智能手機市場中，中低端手機需求下滑嚴重。Counterpoint數據顯示，2023年第二季度，高端手機對整個市場的貢獻達到歷史最高水平，本季度銷量占比超過20%。
傳音控股近年來也在有意識的發展手機之外的業務，發展移動互聯網服務、數碼配件、家電產品等業務。從去年年報可以看到，2022年傳音控股手機業務營收占比仍超過90%，其他業務占比不足8%。手機業務仍然是其基本盤。當拉美市場等新興市場少量空白被蠶食殆盡，傳音仍然面臨增長的煩惱。
圖片來源于東吳證券研究所
