團購業終于有人正式踏出IPO的第一步。美國時間10月28日，拉手向美國SEC正式提交首次公開募股(IPO)申請，并計劃在納斯達克上市，上市代碼為“LASO”，擬融資1億美元。

當前并不是最佳上市窗口期。今年第三季度，只有土豆網一家中國企業在美國IPO，中國企業赴美IPO幾乎陷入冰點。就在半個月前，迅雷宣布因歐債危機惡化和美國經濟疲軟取消赴納斯達克上市的計劃。此次拉手網如果成功IPO，這對目前遭遇IPO冰凍期的中概股來說，或許是一個興奮劑。

不過，大規模燒錢的團購模式能否得到資本市場的認可，前景并不樂觀。i美股分析師江濤向《第一財經日報》表示，拉手網上線僅一年半就急切IPO，很大程度是出于財務上的考慮，此前拉手已經過三輪融資，但虧損還在擴大，通過上市獲得融資是比較好的選擇，同時也將對競爭對手形成阻擊；不過拉手網仍需向資本市場證明高投入的商業模式是否具有可持續性，上市前景難測。

錢燒沒了？

這場融資或許并不容易，有知情人士稱，拉手網此前曾數度更換主承銷商，摩根士丹利、高盛等先后退出。

在團購業興起大潮中，拉手網因融資額、擴張速度等優勢很快崛起。招股書顯示，2010年拉手網實現凈營收162萬美元，毛利率77.8%；2011年上半年，凈營收達人民幣5782萬元，去年同期的凈營收僅為人民幣2.4萬元，毛利率提升至89.4%。

不過，凈營收高增長背后，是高昂的運營支出。與團購鼻祖Groupon類似，拉手網至今仍在巨虧。拉手遞交的IPO申請顯示，截至2011年6月30日，拉手網的累計虧損為4.742億元人民幣(約合7340萬美元)。

2010年上半年，拉手網凈虧損436.6萬元人民幣；2010年下半年，拉手網凈虧損4912.9萬元人民幣；2011年上半年，由于營銷、市場推廣費用等大幅攀升，運營虧損擴大至3.91億人民幣元，為凈營收的6.8倍。

此前，拉手網分別在2010年6月、2010年12月、2011年4月完成了3輪融資，金額分別為500萬美元、5000萬美元、1.11億美元。截至2011年6月30日，拉手網擁有流動資產1.2812億美元（其中現金及現金等價物1.1586億美元），非流動資產344萬美元，資產總額1.3156億美元。這就不難理解，在中概股于資本市場表現糟糕的背景下，拉手為何會急于流血上市。如果保持上半年的虧損速度，拉手網現金流將不足維持一年的運營時間。

多重隱憂

團購商業模式始終未擺脫質疑聲。

此前，Groupon上市曾被指責為“龐氏騙局”，其一波三折的上市路也令公眾對團購模式疑慮日重。目前，預計在11月4日上市的Groupon已經大幅下調了擬出售的股票數，融資金額從最初的7.5億美元下調至4.8億~5.4億美元，縮水率高達30%。

拉手網的IPO并不比Groupon輕松。團購的盈利模式主要是與商家分成。與Groupon高達40%的分成比例相比，拉手網分成比例遠遠低于前者。2010年拉手網平均分成比例為8.5%，2011年上半年拉手網平均分成比例為9.23%。從支出流水比（每一塊錢支出能換來多少流水）來看，拉手2010年的比例為49.96%，2010年上半年的比例為71.64%。從支出收入比（每一塊錢支出能換來多少收入）來看，拉手2010年的比例為587.99%，2010年上半年的比例為776.5%。

此前，大眾點評網CEO張濤、窩窩團CEO徐茂棟接受《第一財經日報》采訪時均表示，團購更多體現的是營銷價值，而并非獨立的商業模式。

不過拉手似乎正離Groupon所代表的以本地化服務商品為主的經典團購模式越來越遠。拉手網的招股書顯示，截至第三季度，其本地化服務類團購比例已由去年的70%降至33%左右，實物類比例卻越來越高。

這并不是條好走的路。實物類商品不斷上升的同時，其形態愈加接近B2C。盡管團購網站可以采用虛庫代銷模式，但物流、配送和客服等環節顯然亦會加重其成本壓力。此前拉手曾宣布投入重金自建物流以迎合實物團購市場，但需面臨淘寶聚劃算的強勁挑戰。

更大的隱憂來自CFO James Zhang此前的工作背景。招股書披露，拉手CFO James Zhang曾擔任在美上市公司多元印刷（Duoyuan Printing）的審計委員會主席和獨立董事，多元印刷因財務造假被摘牌后遭遇集體訴訟。CFO很大程度是公司財務數據的背書人，造假事件或影響到James Zhang的聲譽，并對拉手的IPO產生一定負面影響。

不過，有意像拉手一樣“帶傷上市”者不少。此前，美團網CEO王興曾表示公司將在下半年具備納斯達克的上市條件，窩窩團也喊出登陸納斯達克的口號。窩窩團CEO徐茂棟近日接受本報記者采訪時表示，盡管資本環境很糟糕，但預計在今年底啟動IPO的計劃沒有改變。