《每日經濟新聞》記者注意到，業績表現不俗背后，公司業務也面臨著一些挑戰：綜合毛利率連續下滑、經營嚴重依賴電信運營商等。

　　業務依賴電信運營商

　　招股說明書顯示，2014~2016年，挖金客直接來自電信運營商業務的收入分別為944.58萬元、3331.77萬元及11028.14萬元，占營業收入的比例分別為15.48%、33.23%和78.68%。很明顯，公司對電信運營商的業務依賴程度越來越高。

　　挖金客2016年前五大客戶中，中國移動通信集團為公司貢獻了1.09億元的營業收入，占當期營業收入的77.67%。

　　實際上，挖金客的兩大支柱業務——內容整合發行業務和產品支付計費業務，都主要依托電信運營商渠道及合作媒體開展。

　　招股說明書顯示，2016年挖金客內容整合發行業務收入為6232.36萬元，較2015年增長了2095.52萬元，主要是因為公司孫公司運智偉業在2016年獲得了中國移動語音雜志基地合作伙伴資格，公司合計新增語音雜志產品十余款。

　　挖金客的產品支付計費業務的營收2016年較2015年增長1514.50萬元，主要原因是挖金客與其主要客戶江蘇移動的更深度合作，推動產品支付計費業務規模擴大所致。

　　在國內市場，依賴電信運營商“傍大款”的例子此前并不鮮見，但這或帶來一些風險因素。

　　曾經，在中移動旗下飛信業務風靡一時期間，創業板上市公司神州泰岳（300002）的日子也過得很滋潤，但從2011年開始，受飛信運營變化及中移動針對飛信項目結算方式的變更等因素影響，神州泰岳的業績因飛信收入減少而出現下滑。

　　有此前車之鑒，經濟學家宋清輝對《每日經濟新聞》記者指出，“顯而易見，挖金客過度依賴電信運營商的營業收入，或會對公司未來的發展產生不確定性風險。”

　　其實，挖金客也已認識到該問題，公司在招股說明書中表示，未來將進一步優化業務結構，降低對電信運營商業務的依賴。

　　毛利率連續3年下滑

　　除需解決對大客戶依賴問題外，挖金客也需應對公司毛利率連續下滑的局面。

　　財務數據顯示，2014~2016年，挖金客綜合毛利率分別為58.13%、57.62%和40.60%，出現連續下滑。

　　自2015年以來，挖金客試圖對業務結構進行優化。挖金客不斷將優質推廣資源配置到毛利率相對較高的業務中，公司內容整合發行及渠道營銷推廣等高毛利率業務也因此而快速發展，這兩項業務相應的營收占比也由2014年的43.98%提高到2016年的72.36%。

　　挖金客綜合毛利率近年不斷下滑，與公司主要業務毛利率均下降分不開。其中，公司內容整合發行業務，近三年毛利率分別為53.61%、56.70%和44.04%；渠道營銷推廣業務，近三年毛利率分別為83.38%、65.86%和38.83%%；產品支付計費業務則分別為42.63%、43.53%和38.55%?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，上述3項業務2014~2016年的合計收入占比均超過97%。

　　此外，雖然挖金客2016年新開辟了融合通信業務，但其營收占比不到3%，而且其毛利率更是只有19.81%。

　　對此，挖金客也坦言，隨著行業競爭逐漸加劇，如公司未來不能有效向產業鏈上下游轉嫁成本或開拓盈利能力更高的服務品種，則公司毛利率仍然存在下降的風險。