穩字當頭基調下，建材板塊有望走出地產需求疲軟的陰霾，在新的供需平衡下重拾利潤率。
文丨BT財經 Han
來自國家層面“穩字當頭”的基調給建材板塊吃了“定心丸”。
其中，在基礎設施建設方面，上層強調存量落地、地產保交樓、穩民生——反映到投資市場上， A股基建板塊的關注度再次被拉升，再進一步細分來看，建材板塊格外閃耀。
基建概念那么大，為什么這次建材板塊更受到關注呢？
回歸到供給和需求去分析，我們先從宏觀背景來看，不少機構都發表觀點認為，建材板塊的需求端可能將迎來較為強力的支撐。
之所以下這個定論，是市場看到了一片基建投資尚未落地的“堰塞湖”，2022年上半年，基建投資與實物工作量出現了一定程度的背離。
說得通俗簡單一點就是：錢都準備好了，但是開工量一直沒有跟著上漲。
一些數據可以非常直觀地佐證這一背離現象：2022年上半年，專項債靠前放量，推動基建投資增速達到9.2%；但是，反映開工的指標，如水泥出貨率、瀝青裝置開工率、挖掘機開工小時數等數據，卻相對低迷。
國盛證券統計發現，前五月水泥產量不僅同比下降15%，價格也低于去年同期；5月挖掘機開工小時數同比下降17%；6月末的瀝青裝置開工率為31%，是近三年同期最低的水平。
投資端一片“小陽春”，開工端卻在“拖后腿”。
這樣的背離問題已經得到了重視。中銀證券發布的一份研報中分析道，7月21日的國常會就已經提出推薦有效項目，投資重要項目協調機制、三季度形成更多實物工作量等要求，決策層已為背離問題做了相應的解決方案。
因此中銀證券認為，加快存量資金落實，足以推動可觀的基建端建材需求。
既然需求端放量值得期待，那么A股建材板塊的下半年業績能繼續沖高嗎？板塊在4月觸底后“深V反彈”，市場如何看待這波回彈的后勁？
中報成色仍令市場揪心
A股中報季來臨，投資者都緊盯企業業績表現，在建材板塊也是如此。
但從目前市場的預測情況來看，2022年上半年，建材行業的業績恐怕將會出現大面積下滑。
上海申萬證券研究所近期發布了一份中報業績前瞻，其中對建材板塊里的水泥、玻璃、消費建材等細分賽道進行了預測，幾乎是“全線下滑”——預計水泥板塊2022年上半年業績同比下滑32%、玻璃板塊同比下滑43%、消費建材板塊同比下滑41%。
不難看出，市場對建材板塊的中期業績非常謹慎保守、難言樂觀。
這是因為，上半年整個行業在供給和需求兩側都感受到了明顯的壓力——我們以水泥這個細分賽道為例，來仔細看一下。
需求方面，地產下游重要的“大客戶”地產板塊表現疲軟，上文提到的基建實際施工投資低于預期，使水泥產量同比下滑15%。
供應方面，成本高企成為行業必須面臨的難題，例如對于水泥制造業非常重要的煤炭，上半年價格一直居高不下，水泥、煤炭二者價格的差值是2017年以來的最低水平，留給水泥制造的利潤越來越小。
具體到公司上，以水泥行業龍頭海螺水泥（ 600585.SH ）為例，申萬證券預計該公司上半年的業績可能會下滑31%。
市場的緊張情緒，從股價上也可見一斑，消息面上一點有關業績的風吹草動都引發了股價大幅波動。
建材板塊“市值一哥”、一度被譽為“防水茅”的涂料龍頭東方雨虹（ 002271.SZ ）7月5日慘遭跌停，總市值跌至1175億元。消息面上，有傳聞稱公司2022年上半年業績不達預期，也有多家機構研報稱東方雨虹第二季度凈利潤下滑超過預期。對此東方雨虹回應道，業績不及預期的傳聞不屬實。雖然這一正面回應打消了不少投資者的顧慮，但足見市場的緊張情緒。
北新建材（ 000786.SZ ）也是建材板塊的另一個龍頭，公司是全球最大的石膏板輕鋼龍骨企業，在石膏板行業產能的國內市占率高達69%。盡管貴為龍頭企業，北新建材的短期盈利能力也承壓，從利潤率這個數據看，此前多年公司的毛利率都圍繞在34%波動，而2021年以來公司總體毛利率下滑至31.83%、2022年第一季度進一步下滑至28.39%。安信證券的一份研報指出，這主要是由于原材料價格上漲，令龍骨產品和防水卷材產品受成本影響，但好在北新建材費用率表現穩定、現金流出色。反映到股價上，公司7月1日觸及35.8元/股的高點后一路下滑，目前跌至26元/股附近。
水泥股能不能領銜反彈？
市場對建材板塊中報預期并不高，是不是意味著板塊后續的機會就有限了呢？危機中也蘊藏著機會，我們以水泥這個細分賽道為例，看一看機構的持倉變化和展望。
從機構持倉方面，資金出現了一定的出逃。最新披露的2022年第二季度基金持倉數據顯示，基金重倉建材行業的比例為1.52%，和第一季度相比環比0.13個百分點，配置比例不算高，但對龍頭建材股的持股集中度有所提高，持股該板塊市值前十的個股占比合計為87.6%，環比第一季度提高了2.19個百分點。
水泥行業因為基本盤偏弱，也在2022年第二季度遭到了機構的減持。以基金減持的絕對數量來看，冀東水泥在第二季度被減持2049萬股、海螺水泥被減持961萬股、上峰水泥被減持652萬股……華安證券分析認為，水泥之所以被顯著減持，是因為二季度在疫情等因素擾動下，高增的基建投資未能及時反映到實物工作量上，工程項目開工受阻。同時，地產新開工仍走弱、原料端的燃料動力煤價格的高漲沖擊行業盈利能力也是不容忽視的原因。
不過展望后市，有機構認為三季度水泥價格的可能將迎來止跌回升的拐點。
天風證券7月底發布的水泥行業研究周報顯示，當周全國水泥市價422元/噸，環比小幅上漲0.8元/噸。分地區來看，價格上漲地區有江蘇、浙江和陜西，漲幅在每噸10元至50元；內蒙和四川則出現了價格下滑，幅度約為每噸20元到30元/噸。
水泥均價從7月開始震蕩上行，主要因素在供給端，受益于企業執行錯峰生產、庫存下降。從8月情況來看，全國各地區加大了水泥企業錯峰生產力度，一些地區減產天數長達10天到30天。供應量下去了，也讓水泥價格開啟了恢復性上升走勢。反映到A股市場上，8月的價格上漲開始催化估值修復。
如果再仔細去看供給和需求，會發現兩端都有收縮的趨勢。
先看需求端，下游主要是基建、地產和新農村建設等部分支撐水泥消費。天風證券預計，2022年水泥的需求下滑幅度在10%到15%左右，地產的下滑帶來的負面影響最大，成為需求端最主要的拖累，而基建發力則一定程度上彌補了需求下滑的缺口。
供給端同步收縮，除了前文提到的全年錯峰停產，“雙碳”和“雙控”政策給行業帶來的中長期影響也不容忽視。未來，產能小、碳排量高的小企業很可能加速出局。
政策已經明確2025年標桿產能比重超過30%，小產線將會加快推出。加上水泥行業未來有可能納入碳交易，碳稅+減排改造將會加劇小企業的成本壓力，行業龍頭的競爭優勢會更加凸顯。這樣下去，大企業的話語權增強也有助于它們維持比較強的定價權，借此提高水泥行業價格中樞。因此有機構認為，水泥股仍具有較高的性價比。
除了機構，也有市場人士看好水泥價格后續的表現。據《中國證券報》援引中國水泥協會副秘書長、數字水泥網總裁陳柏林的觀點，夏季錯峰生產力度加大，疊加下游地產、基建等需求逐步恢復的預期，8月水泥價格小幅回升，預計9月的漲幅還有望進一步加大。
但他還提醒道，未來是否如期上漲，要看錯峰生產執行情況、9月需求恢復的程度，具體需要關注的包括供需、庫存等多個指標。
原材料價格波動和地產需求恢復疲軟的風險
供需可能維持緊繃平衡，我們最后再來看看原材料價格的影響。
對于水泥行業來說，最重要的原料就是煤炭，因此如果價格不能暢通傳導至消費端，煤炭漲價將會直接侵蝕水泥企業的利潤。目前煤價呈現國內價格穩中有漲、國際煤價飆升的局面，尤其是國際煤價在俄烏沖突給全球帶來能源瓶頸，海外煤價漲幅驚人。
高煤價支撐水泥價格維持高位。首創證券王嵩、焦俊凱指出，2022年以來的水泥價格高位并不是來自于需求的支撐，而是因為能源成本煤炭價格遠超往年。按照每噸水泥生產需要90到110公斤煤炭計算，煤炭價格高企可能給水泥企業的生產成本每噸增加35到45元。
成本提高壓縮利潤有多明顯？答案是目前已接近近年最差。近期北方地區水泥企業平噸單噸凈利約為每噸30到60元，南方企業盈利相對較好，在每噸60到90元/噸。“水泥價格表面的高位現象難掩其盈利能力大幅下滑的事實”——王嵩、焦俊凱的報告指出了成本問題的嚴重性。
其實整個建材板塊作為產業鏈的中游環節，都面臨著原料漲價能否暢通傳導至消費端的難題。大宗商品價格在2021年以來坐上過山車，波及到了幾乎整個建材行業。
比如玻璃行業，當下剛剛處于盈虧平衡點，盡管需求有望好轉，但純堿、硅砂等原材料成本和電力燃料等能源成本依舊相對較高，短期恐將繼續維持在高位。
“大白馬”防水龍頭東方雨虹、塑管零售龍頭偉星新材（ 002372.SZ ）等原料價格波動影響利潤的風險。首創證券王嵩、焦俊凱指出，受需求和原材料漲價影響，多數消費建材企業股價伴隨業績下降而回調，回調幅度最厲害的部分二線企業股價可能高達70%到80%，即便是表現穩健的白馬股股價回調幅度也達30%到40%。
最后，在水泥和建材的需求側，“大客戶”地產的缺席仍是研判行業走勢不容忽視的客觀因素。
一般來說，地產需求占據了水泥供給的半壁江山。據中國水泥網，以建筑大省河南為例，全省水泥需求50%左右來自于房地產市場，省會鄭州的這一數據高達60%左右。截至目前，房地產形勢依然不明朗，工程項目施工積極性低迷，弱需求令水泥庫存消化難度大。
有廣東水泥行業受訪者則表示，這種由房地產萎靡拖累水泥需求下降的趨勢，恐怕將持續難緩解。塔牌集團公布的2022年一季報也直言，業績大幅下滑，房地產調控帶來的深入影響不容忽視。
國家統計局公布的數據顯示，2022年上半年房屋新開工面積66423萬平方米，同比下降34.4%；其中住宅新開工面積48800萬平方米，下降35.4%。
當然市場也有一些相對樂觀的聲音，比如國信證券一份報告指出，從中央到地方，呵護房地產政策持續轉暖，前端數據在6月開始出現改善，30大中城市商品房6月18日當周成交面積錄得年內最高值、同比增長34.23%，同比增速為是2月下旬來首次轉正，一些一二線城市成交面積反彈更是顯著，行業觸底回暖可期。因此國信證券也指出，值得關注建材等地產相關產業鏈的復蘇機會。
下半年建材板塊能否如市場期待迎來進一步反彈？這將是一場危機共存的堅韌生長。
