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　　文 | 氨基觀察

　　遇到身體上的病痛，人們可以求醫問藥。但當醫藥行業遇到發展的疼痛時，又能向誰去尋求答案呢？

　　站在十字路口的萬億醫藥行業公司，尤其是尚未有造血功能的生物科技公司，迫切的需要尋找答案。

　　在過去的三季度末，醫藥行業剛剛經歷了“黑色九月”：

　　創新藥方面，百濟神州、信達生物等領頭羊跌幅均超過20%；創新器械領域，微創醫療、啟明醫療等頭部公司股價同樣遭遇挑戰。

　　雖然所有人都認為，正在進行中的調整是難而正確的，不會影響醫藥行業健康發展的長期態勢。

　　但事實卻是，持續走低的不只是這些公司的股價和市值，也是市場對這個行業未來的預期。時移世易，醫藥行業樂觀者越來越少，悲觀者規模日漸龐大。

　　某種程度上來說，醫藥行業和房地產很像，都需要外界資本的強力支持，股價越低迷行業公司越危險。正所謂，信心比黃金重要。

　　好的一點是，就在令所有人窒息的時候，醫藥行業總會在不經意經上演反轉時刻。10月14日，醫藥市場就以一場殘暴的歡愉，終結了9月以來“殘暴”的下跌。

　　反轉行情能否持續不得而知，但至少它在短期內，成功為整個醫藥行業注入一劑強心針。

　　01 供給側改革下的陣痛

　　國內醫療行業繁榮不假，但硬幣的另一面卻是，硬肌肉與虛脂肪共存。

　　創新藥領域，最典型的莫過于國產PD-1。截至目前，獲批上市的國產PD-1已經多達8款，直接進入產能過剩時代。

　　扎堆嚴重的，又豈止PD-1。當前最火熱的CAR-T療法，同樣是中國企業主戰場。據Clinical Trials數據，全球CAR-T治療臨床試驗數量超600項，其中超過50%來自中國。

　　就連國內肺癌患者群體不到3萬人的KRAS G12C抑制劑，入局者也不再少數，目前公開專利的藥企便超過20家。

　　創新醫療器械也沒有好到哪里去。從人工心臟瓣膜到神經介入，再到腫瘤NGS，入局者都如過江之鯽。

　　毫不夸張的說，沒有任何一個當紅領域，在國內能躲過“內卷”的命運。在這一背景下，供給側改革難以避免。

　　去年7月份以來，生物科技公司二級市場走熊，便由這2大因素引發。

　　首先，是政策的不斷高壓，“集采”+“醫保談判”成為懸在藥企頭頂的“達摩克利斯之劍”。

　　去年7月《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》的發布，更是宣告創新藥供給側改革的開始；

　　其次，是國內不斷加深的內卷趨勢，與頻頻受挫的出海征途，加上明星靶點研發遇挫沖擊，讓市場對創新藥企的前景悲觀之極。

　　兩大因素共振，最終導致了一、二級市場的信心崩潰，迎來供給側改革的陣痛。

　　當然，對于更看重創新的生物科技行業來說，估值回落并非壞事，它能夠讓市場重回理性，避免劣幣驅逐良幣的情況。真正有實力的公司，往往會穿越迷霧最終成長為行業巨頭。

　　02 不斷蔓延的寒氣

　　任何一個行業的供給側改革，本質上都是寒氣不斷蔓延的過程。

　　如今，整個醫藥行業的二級市場便哀鴻遍野。如下圖所示，A股各醫藥戲份行業的估值，均處于近10年以來低位。這背后，是投資機構對于醫藥板塊信仰的崩塌。

　　過去一年，逃離醫藥行業，是二級市場主旋律。如下圖所示，在2021年醫藥行業情緒最高漲時期，申萬醫藥行業成交額占滬深總成交額的比重，一度接近16%。然而，近一年來，這一數字急劇下滑，如今已經下滑至8%以下。

　　機構投資者均在撤離醫藥行業。如下圖所示，作為機構投資者代表的公募基金，醫藥持倉比例，早已經跌至近十年最低的水平。

　　港股主要以未盈利的生物科技公司為主，沒有合理的估值指標可以觀察，但通過二級市場表現，也能夠對慘烈程度有直觀感受。

　　今年以來，港股49家18A公司（代碼帶B），只有百心安、樂普生物、康諾亞、開拓藥業、百奧賽圖幾家企業上漲，其它企業均大幅下跌，中位數為-53%。

　　也就是說，腰斬只是標配。包括嘉和生物、藥明巨諾、三葉草生物等跌幅均超過70%，其中三葉草生物今年以來跌幅達85%。

　　跌幅動輒超50%，醫藥行業像一個巨大的財富黑洞，吞噬著中國億名投資者的錢袋子。二級市場的一地雞毛，意味著再融資和IPO等生物科技公司最為重要的融資渠道被關閉。今年以來，在港股上市的18A企業寥寥無幾，完成再融資更是只有康方生物等極個別企業。

　　一級市場的融資熱度，早已受到二級市場寒氣的影響。根據火石創造數據，今年1-8月，全國生物醫藥產業累計金額額891.74億元，同比下滑45.2%。

　　從絕對值來看，一級市場融資額依然不低。但正如上文所說，持續走低的也是市場對這個行業未來的預期。

　　一旦悲觀情緒過于濃重，對于整個醫藥行業的發展來說，必然不是好事。即便是具備研發實力的優質公司，在寒冬下危機的發生概率也會急劇上升，事態往越來越嚴重的方向滑行。

　　日前，便有Biotech創始人喊話資本：回歸理性，手下留情。

　　雖然下行周期是生物科技行業的重要組成，但如今國內的生物科技行業，或許需要一針強心劑。

　　03 醫藥行業需要強心劑

　　就在令所有人窒息的時刻，反轉悄悄來了。10月14日，醫藥二級市場以一場殘暴的歡愉，振奮整個行業士氣。

　　港股市場，恒生生物科技ETF是代表。自去年10月份推出至今，恒生生物科技ETF親身經歷了醫藥行業的漫漫熊途：從2021年高點的1.022港幣，最低跌至0.482港幣。

　　不過在今日，恒生生物科技ETF盤中最高漲幅達7.92%；截至收盤雖有所回落，但漲幅依然達到6.2%。

　　A股的“暴利美學”更是讓人瘋狂。截至收盤，生物醫藥ETF漲幅9.26%，距離漲停一步之遙；醫療器械ETF則是在午盤后直接漲停，霸屏醫藥圈。

　　個股方面，則更加波瀾壯闊。在A股，共有近70家企業漲幅超過10%，恒瑞醫藥、長春高新等企業都是老樹逢春，早早沖上漲停板；

　　醫療器械方面，邁克生物、南微醫學、惠泰醫療、心脈醫療、新產業和開立醫療不甘落后，上演20cm漲停板。

　　在港股，同樣有超20家醫藥企業漲幅超過10%，微創機器人、榮昌生物、康方生物、信達生物等明星企業領跑漲幅榜。

　　國內生物科技行業從無到有，泡沫的傳導是從一級市場到二級市場。但整個醫藥行業的信心恢復，大概率要從二級市場開始。

　　雖然是什么主導了此次醫藥行業的大反轉不得而知，反彈還是反轉也沒有最終答案。但不管怎么說，今日二級市場的躁動，依然為整個醫藥行業注入一劑強心劑。畢竟，市場苦熊市久矣。

　　04 總結

　　雖然經歷大起大落，但拉長周期來看，中國醫藥行業的核心資產必然不會虧待投資者。畢竟，醫藥行業始終是強剛需行業。

　　許多發達國家的歷程，已經證明了醫藥行業發展雖然有所波折，但終究還是能夠穿越牛熊、一路向上。中國醫藥行業必然也會重復這一過程。

　　短短一年，一個時代。雖然這一年里，中國醫藥行業經歷滄桑巨變，但醫療技術的創新從未停止，產業人的努力也從未松懈。這也是更能給我們信心的一點。

　　僅以當下而言，雖然二級市場反彈還是反轉尚未明確，但可以肯定的是：

　　中國醫藥行業很可能已經進入了“黎明前的黑暗”，經歷短期的蟄伏后，定會有優秀的企業重新崛起。

　　就像德國哲學家尼采說的那樣：“殺不死我的，只會讓我更強大。”