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　　文｜市值觀察，作者｜徐風，編輯｜小市妹

　　今年國慶，票房黑馬《萬里歸途》縱然跑出破10億的成績，也無力拯救整個國慶檔。

　　燈塔數據顯示，2022年國慶檔票房錄得14.99億，不僅大幅低于2020年的39.67億，甚至低于2018年同檔期水平。

　　疫情反復下，影視業無疑變成重災區，游戲規則也悄然生變。

　　影視行業的下半場，注定是場存亡生死戰。

　　中影“閃腰”，華誼掉隊

　　從上半年已上市影企的業績對比看，依舊逃不過一個“慘”字。

　　同花順歸納的23家A股影企，上半年總營收同比下降23.61%，凈利潤增速為正的僅有9家，超半數陷入虧損；且去年同期總體凈利潤規模超過20億，而今年則虧損近5億元。

　　同時，影視股的股價表現也不盡人意。截至10月14日，今年以來漲幅為正的僅有博納影業和祥源文化2家，其余跌幅在20%以上個股達13家，最大跌幅為ST美盛，為51.63%，遠遠跑輸大盤。

　　越是危機節點，越能檢驗企業成色。通過對比可以發現，一些企業依舊表現出了較強的“抗寒”能力，但掉隊的也不在少數。

　　作為老牌國資的中國電影，財報讓人直呼意外。其上半年實現營收15.2億，同比下降近50%，凈利潤更是下降超90%僅為千萬級別，甚至低于二線的歡瑞世紀和慈文傳媒。完全沒有了2019年同期利潤達到6.82億高峰時的“白馬屬性”。

　　從具體業務刨析看，中影院線類產業鏈相關的創作、發行、放映和科技四大業務板塊全線大降；其中創作和科技板塊營收同比下降超60%，作為公司核心的發行業務，也同比下降超過40%；放映板塊是中影的院線類業務，虧損的狀況更是拖累了公司整體業績。

　　對比經營性現金流凈額這一指標，中國電影也有些拉跨。由去年同期的13.24億下降至上半年的1.1億，降幅超90%。反觀，相對于中影和光線，經營性現金流則較為穩健，為11.09億，且降幅小于其他兩家。

▲數據來源：公司財報

　　萬達電影之所以能保持較好地凈現金流規模與公司商品銷售和廣告業務密不可分。今年上半年萬達商品和餐飲業務營收7.53億，同比僅下降3.23%，且廣告收入大增26.54%，達6.09億，二者毛利率分別為59.90%和32.44%。說明萬達在擺脫院線依賴上已取得一定成效。

▲圖片來源：財報

　　值得注意的是，在疫情下的市場份額逆勢提升，累計市場占有率為16.5%，同比提升了1.5%。

　　而對于中影而言，盡快形成穩定的現金流收入業務是未來需要重點關注的。

　　在影視業固定資產周轉率這一重要指標上，中影的指標表現也弱于同行。其上半年固定資產周轉率（次）為0.94，低于萬達電影的1.88和光線傳媒的23.85。

　　與中影上半年的巨幅波動不同，光線傳媒業績則相對穩健。公司今年上半年凈利潤超2億，同比下降58.67%。因押注愛情、劇情等低成本高回報類型片而穩住了電影業務。如上半年新上映影片《狙擊手》《十年一品溫如言》等，實現票房約9.41億；于2021年底上映的《誤殺2》和《以年為單位的戀愛》在上半年也貢獻了約4.36億票房。

　　同時光線的經紀業務收入占比也在逐年提升，由2019年的2.11%上升至今年上半年的18.14%，59.14%的毛利率遠超電影板塊，成為支撐光線增長的重要一級。

　　另外，值得一提的是，近期時隔5年重新上市的博納影業，由于主投《長津湖之水門橋》的成功，上半年實現凈利潤2.36億，同比大增783.15%，在頭部影企中表現亮眼；阿里影業在截至2022年3月底的最新財報中也已扭虧為盈。在接下來的2、3季度財年報表中，《獨行月球》的爆火也將為其業績提供支撐。

　　而頭頂“國內影視第一股”光環的近年來卻一直在走下坡路。自2017年后便一直處于虧損狀態，營收凈利規模已看齊腰部梯隊。

　　數據顯示，2022年上半年實現營收2.12億，同比下降63.4%，規模只為2018年同期巔峰時刻的約十分之一；實現凈利潤-1.92億，同比下降281.82%。

　　回首來看，由2018年華誼《手機2》引發的行業“陰陽合同”偷漏稅大地震成為了公司發展的重要拐點。雖然彼時市場焦點在馮小剛和范冰冰身上，但卻成了直接受害者。

　　財報顯示，2018-2020年，歸母凈虧損分別為10.93億、39.78億和11.69億，尤其是在2019年，市場總票房達到了641.49億，為近年來高峰，但主投主控的電影卻是一片空白。

　　“作為一家以內容生產為核心競爭力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命。”CEO王中磊表示。而2020年即便有《八佰》救場，仍是大幅虧損。

　　電影業務不賺錢，只有靠出售子公司股權維持，甚至創始人不惜賣豪宅、賣藏畫、減持股權。數據顯示，2015-2018年投資收益分別為6.27億、11.19億、7.7億和2.13億，但即便如此，也未改變華誼虧損的事實，再也沒了往日的輝煌。

　　就在2021年的行業回暖期，由出品的包括《鐵道英雄》等8部電影均未壓中爆款，整體票房慘淡。據燈塔數據顯示，2021年公司總票房僅19.31億，與中影、阿里影業近200億票房相差甚遠。

　　2022年更為慘淡，據燈塔數據顯示，疫情影響下，除了《月球隕落》已上映外，其余6部仍未定檔，未來華誼想要恢復昔日地位已不再是壓中爆款這樣簡單。

　　中小品牌“大清退”

　　疫情之下，頭部企業尚且艱難踱步，中小企業更是處在“暗黑時刻”。

　　據相關數據統計，近年來影視業新增企業注冊量自2019年達到頂峰后便不斷下降，由13萬下降至2021年的9.5萬。與此同時，自2019年起行業注銷潮也在上演，近3年每年注銷企業超3萬家。

　　這其中疫情因素無可厚非，但2018年“陰陽合同”事件，行業稅收核查工作也是一大誘因。

　　同時中腰部品牌還在生存邊緣“不斷掙扎”，2021年頭部企業大多依靠爆款實現了階段扭虧，但與爆款影片無緣或參與規模較小的中腰部企業，如金逸影視、幸福藍海、文投控股等，仍陷在虧損泥潭。

　　中腰部品牌由于不具備頭部企業出品發行的規模和產業鏈布局優勢，更多只能依靠壓中爆款來提升業績。但問題在于，即便壓中爆款，也未必能體現在財務賬面上。

　　典型如北京文化，2017年由于《戰狼2》爆火一戰成名，票房分成達3億元，并在當年創出了13.21億的歷史最佳營收戰績。但隨后公司便開始走下坡路。

▲數據來源：公司財報

　　2019年公司壓中賀歲檔《流浪地球》，并創造了超2億元收益，但當年由于影視劇業務暴雷及商譽計提等因素，致使當年虧損達23.06億。

　　2021年初由于《你好，李煥英》的大火，本以為作為主控方的北京文化會再迎高光時刻，但公司卻稱該影片的分成收入僅為6000-6500萬，讓市場大跌眼鏡。主因在于北京文化基于穩妥考慮采用了15億的保底票房發行方式，最終與54.14億巨額票房失之交臂。

　　而今年上半年北京文化營收僅為千萬出頭，2021年營收占比還在60%以上的電影業務，當下占比已不足15%，業務營收甚至不足200萬，支撐起公司營收的是已然沒落的電視劇網劇業務。

　　另外又如幸福藍海，以中下游院線發行及放映、影城賣品收入為主營，二者合計營收占比超80%。上游影片投資或參投較少，產業鏈布局不完整，沒有爆款支撐，導致近年來發展異常艱難。

　　其扣非凈利潤自2018創下7.98億的虧損記錄后，此后幾年連年虧損，今年上半年仍然虧損1.39億。

　　總結影視業中小企業發展路徑，北京文化應是多數中小影企發展的縮影。在當下影視行業低潮期，沒有諸如萬達及阿里影業等頭部影企依靠全產業鏈規模優勢來“御寒”，雖然能壓中爆款，依舊難逃虧損命運。

　　北京文化雖然也涉及電影的創作、發行與出品，但與頭部影企不是一個量級。據燈塔影視“公司累計票房排行榜”數據顯示，其全部累計主發行影片共計16部，總票房181.93億，與中影超400部，華夏電影超700部，二者分別2000億左右票房規模差距甚遠。

　　當前，行業生存邏輯已經改變。上半年能實現盈利的，大多是院線業務依賴不高的公司，如芒果超媒、華策影視、歡瑞世紀等。

　　如捷成股份，自2021年扭虧為盈后，今年上半年凈利潤達4.03億，同比增長超30%。究其原因，是自2017年以后逐步聚集影視版權運營業務，壓縮影視制作等業務，目前其營收占比已由2017年的45%提升至今年上半年的99.7%。

　　公司不僅未受到疫情影響，反而電影院消費場景的缺失無形中增加了消費者對線上新媒體的觀影需求，對其影視版權業務也有一定促進作用。

　　因此，在行業還未完全走出低潮的背景下，加強多元業務探索，降低對院線業務依賴是行業普遍需要思考的問題。