來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志
■ 本刊記者 / 譚曉影
2022年8月22日，國內醫療器械第二大巨頭上海聯影醫療科技股份有限公司（688271，SH，以下簡稱“聯影醫療”）正式登陸科創板，成為今年科創板最大規模的一筆IPO。在發行首日，聯影醫療股價漲幅超過70%，市值超1500億元。
在高端醫學影像及放射治療產品領域，聯影醫療產品線的覆蓋范圍與GE 醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等國際巨頭基本一致。也正因此，聯影醫療被寄予了打破海外巨頭壟斷、實現本土高端醫療器械品牌崛起的厚望。
躋身高端玩家
縱覽全球頭部醫療器械企業，中國企業的身影依舊罕見。Medical Design & Outsourcing發布的“2022年全球醫療器械公司百強榜”中，按照年收入排名，全球醫療器械巨頭美敦力（316.86億美元）、強生（271億美元）、西門子醫療（205.16億美元）蟬聯前三甲。百強榜中中國僅有2家公司入圍，分別是第32位的邁瑞醫療和第77位的上海微創。其中，邁瑞醫療的營收和美敦力相比，還有8倍左右的巨大差距。
近年來，隨著市場需求不斷攀升和政策環境持續優化，我國醫療器械行業規模不斷擴大。而在醫療器械行業中，醫學影像設備是技術壁壘最高的細分市場。數據顯示，在現代化醫院中，約75%～85%的治療信息來源于醫學圖形和圖像，在醫學影像核心技術突破的推動下，高性能醫學影像設備快速發展，為臨床重大疾病的早期診療提供有效工具。
2021年2月，工業和信息化部面向社會公開征求針對《醫療裝備產業發展規劃（2021～2025年）》的意見，其中提到，到2025年，關鍵零部件及材料取得重大突破，高端醫療裝備安全可靠，產品性能和質量達到國際水平，醫療裝備產業體系基本完善，實現高端醫療裝備的自主可控，不斷推動醫療器械國產化進程。
在市場需求及政策紅利的雙輪驅動下，中國醫學影像設備市場隨之持續增長，根據灼識咨詢研究報告顯示，2020年我國醫學影像設備市場規模已超過500億元，該市場自2015年至2020年的復合增長率為12.4%。在這樣的背景下，越來越多中國企業加強研發，推動中國醫學影像設備系統性能實現躍升。
在中低端醫學影像設備領域，我國已經基本實現國產化。但是高端醫學影像設備市場上一直被GE醫療、西門子醫療和飛利浦醫療等外資企業壟斷，在高端PET/CT、MR和CT等產品市場，進口品牌曾占據90%以上的市場份額。
在國內這場從中低端產品向高端產品進口替代的浪潮中，聯影醫療走在了前列。和其他國內廠商不同，聯影醫療自2011年成立初期就對標國際頂尖水平，希望實現高端醫學影像設備全線產品的自主研發。這樣的戰略決策，和企業的創始人有很大關系。
聯影醫療的董事長張強曾在西門子擔任資深科學家、市場開發總監和磁共振事業部總經理等重要職位，他2010年離職后創立公司。此后，多名技術人員離開西門子后也加入了聯影醫療。不僅如此，企業的高管團隊里有一半的人來自于西門子。創始人和高管的從業經歷，一開始就為聯影醫療進軍高端醫學影像設備市場打下了堅實的基礎。
順應國產替代熱潮、搶占國內高端市場是聯影醫療的目標，能夠在國外巨頭壟斷、國內廠商競爭激烈的醫療器械行業謀得一席之地，還需要從技術研發、市場地位和客戶分布三個層面進行分析。
在技術研發上，技術進步是醫學影像設備行業發展的核心驅動力。醫學影像設備主要包括MR、CT、XR、MI、超聲診斷設備這五個細分賽道。招股說明書中顯示，聯影醫療致力于為全球客戶提供高性能醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案，產品線覆蓋磁共振成像系統（MR）、X射線計算機斷層掃描系統（CT）、X射線成像系統（XR）、分子影像系統（MI）、放射治療系統（RT）以及生命科學儀器等（如表1）。除了超聲診斷，聯影醫療在其他四個領域均有布局。
較為全面的技術布局的背后，是聯影醫療不斷累積的技術優勢。截至2021年12月31日，聯影醫療共有超過2000名研發人員，占公司員工總數比例超過35%；公司已獲得授權發明專利超過1700項，其中境內發明專利超過1200項，海外發明專利超過400項。此外，公司已牽頭承擔近40項國家級及省級研發項目，包括近20項國家級科技重大專項。
在技術人才的推動下，聯影醫療取得了關鍵的技術突破。2021年6月，聯影醫療發布了首款高端醫學影像PET—CT專用“中國芯”，填補了我國在高端醫學影像設備自研專用芯片領域的空白，并在關鍵技術指標上實現了國際領先。這一芯片技術進步，有望打破中國高端醫療裝備芯片大量依賴進口的局面。不僅如此，其“高場磁共振醫學影像設備自主研制與產業化”項目獲得2020年國家科學技術進步一等獎。這是高端醫療裝備行業首次斬獲該科技領域里的最高榮譽。另外，聯影醫療的眾多產品多為國產首款，包括國產首款高性能臨床型3.0T MR產品，國產首款320排超高端CT產品，國產首款96環超高清高速光導PET/CT產品等等。
在市場地位上，基于其技術優勢，在較為成熟的MR和CT賽道中，聯影醫療分別以20.3%和23.7%的市場占有率位列國內市場第一，產品覆蓋高端低端各種類型。按2020年度國內新增臺數口徑，公司MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR產品排名均處在行業前列。
在客戶分布上，截至2021年12月31日，已入駐全國近900家三甲醫院。根據復旦大學醫院管理研究所發布的“2020中國醫院排行榜——全國綜合排行榜”，其中全國排名前10的醫療機構均為公司用戶，排名前50的醫療機構中用戶達49家。
整體來說，盡管聯影醫療上市不久，但是已經展現出了較強的行業競爭能力，已經成為中國高端醫療影像設備行業中重要的本土玩家。
直面業務瓶頸
2019～2021年，聯影醫療的營業收入分別為29.79億元、57.61億元和72.54億元，其凈利潤分別為-0.48億元、9.37億元和14.04億元?？偨Y多年虧損、營收年年攀高、主營業務高速增長以及新興業務發展良好等因素，是資本市場普遍看好聯影醫療的重要原因。但是，深入分析之后，聯影醫療背后的風險也逐漸浮出水面。
從招股書來看，聯影醫療的營收主要由MR、CT、XR、MI、RT五大部分組成，公司的主營業務收入以醫學影像設備類產品銷售為主，占比達到90%左右。其中，營收占比最高的CT業務，2021年占公司總營收47.87%。不僅如此，CT業務也是營收增速最快的業務，2020年和2021年的增速高達153%和33%，是近年業績增長的核心驅動力。
但是，CT業務的快速增長其實受益于新冠疫情帶來相關醫療設備需求的增加。新冠疫情爆發初期，通過CT進行肺部影像檢查成為早期診斷和鑒別診斷的重要方式，短時間內推動了醫療機構對相關醫療設施大量配置需求，也大幅度的提高了公司此類產品的銷售收入。
聯影醫療的CT業務增長具備偶然性和不可持續性。如今核酸檢測和抗原檢測成為新冠疫情檢測的主要手段，再加上CT機的使用壽命為5～10年，經歷了前期的CT業務高速增長后，市場總體需求基本飽和，在可預見的未來幾年中，CT業務銷售收入增速將會放緩甚至下滑，可能會迎來核心業務的拐點。
除了因為疫情帶來的時代紅利，也不能忽視政府的大額補助。招股說明書中，2019～2021年，聯影醫療分別獲得政府補助3.06億元、3.48億元和4.38億元；在盈利的2020～2021年，政府補助占利潤總額的比重分別為30.11%和25.83%。政府補助占利潤總額的比例較高，如果除去政府的補貼，聯影醫療近幾年的盈利還要打折扣。
在毛利率方面，2019～2021年分別為41.79%、48.61%以及49.42%。雖然呈現上升的趨勢，但是要明顯低于同行業的邁瑞醫療，2019～2021年邁瑞醫療的醫學影像類產品毛利率分別為68.42%、66.18%和66.34%。
中國作為醫療器械的主要出口方，主要出口至歐美、東南亞、中東等市場。在近幾年新冠肺炎疫情對全球醫療器械產能格局的影響下，“出海”成為眾多中國醫療器械企業開啟增長曲線的發力點。那么，聯影醫療在海外的表現如何？從收入的角度來看，公司已在美國、日本、歐洲、非洲和東南亞等國家和地區實現銷售，2019～2021年聯影醫療主營業務中境外收入分別為0.99億元、2.3億元萬元和5.11億元，占公司主營業務收入的比例分別為3.37%、4.21%和7.15%，雖然整體呈現逐年上升的趨勢，但是占比較低。
截至2021年末，聯影醫療已通過14家境外子公司搭建了境外團隊，但境外銷售渠道搭建時間較短，和GE 醫療、西門子醫療、飛利浦醫療等公司相比規模較小，在采購、生產和售后服務等環節的規模效應無法顯現，還需要通過持續的品牌和市場推廣，不斷擴大市場和客戶基礎。整體來看，聯影醫療的國際化水平偏低，全球化布局有待加強。
近期，聯影醫療董事長張強表示：“借助科創板這一廣闊平臺，聯影醫療將進一步實現規?；腿蚧?，擴充公司高端醫學影像裝備產能，加快公司產品和技術升級，提高核心部件國產化水平，擴大公司國內外市場份額，增強國際競爭力。”
面對國內醫學影像設備廠商的競爭激烈、中低端市場趨于飽和的現狀，聯影醫療從成立初期劍指國內高端市場，走出一條獨特的發展道路。未來，聯影醫療還需要在研發、營銷上進行高投入，不斷加大在醫學影像設備市場的開拓力度，努力向美日歐高端市場進行逆向輸出。未來等待聯影醫療的，是一個更廣袤的市場。
