安息吧，好時光！2008年，百年一遇的金融危機大爆發前夕，紅杉資本向所投資的企業發出“經濟形勢惡化”的預警。

三年后的今天，類似的一幕或再度上演。在創投大師看來，社交巨頭Facebook上市成為新一輪互聯網投資熱潮的分水嶺，企業估值泡沫正越變越大，創業公司融資愈發艱難。

潛在危機就在眼前，誰將倒下？企業又當如何應對？

北京時間6月6消息，美國《華爾街日報》近日發表了署名為埃米爾·艾佛拉蒂（Amir Efrati）和譚裴榮（Pui-wing Tam）的評論文章，該文章認為盡管社交網絡Facebook IPO的失敗令很多投資者感到掃興，但是它并不會對硅谷創業和投資環境產生多大的影響。因為真正影響投資者的因子是“宏觀經濟環境”，而不是Facebook IPO。（組圖：回顧紅杉資本報告《安息吧，好時光》）

Facebook IPO失敗令企業家融資更困難？

昨日一位非常具有影響力的創業企業專家激起了一場大討論：Facebook糟糕的IPO是否最終會讓企業家融資變得困難。

硅谷技術企業孵化機構Y Combinator的保羅·格雷厄姆（Paul Graham）在一封給創業企業創始人的電子郵件中稱，他們應該“降低融資的期望值”。他補充稱，對于創業企業來說，未來的投資者在所謂的“流血融資”（down round）中對他們的整體估值可能會比以前活躍的投資者低。流血融資可能會稀釋公司創始人的股權。

已成立7年的Y Combinator，被認為是技術公司興隆的晴雨表。約有500個硅谷投資者出席了該機構于今年三月舉行的DEMO DAY活動，在該活動中，有66家創業公司展示了自己的產品。Y Combinator已孵化出了很多創業公司，例如云存儲服務提供商Dropbox，現在估值已超過40億美元；在線房屋租賃網站Airbnb，其估值現已超過10億美元。

自從5月18日Facebook上市以來，該社交網絡的市值已縮水32%，從1040億美元跌倒了710億美元。股價昨日再跌4%，跌至25.87美元。

格雷厄姆對此未發表評論。

影響因子是宏觀經濟環境

Y Combinator機構的合伙人哈吉·塔加（Harj Taggar）昨日在接受采訪時稱，格雷厄姆的話“與過去兩年中我們對創業企業說的話并不完全相同。這意味著，早期創業公司的融資盛況將再也不可能持續下去了。”

塔加還補充稱，他還沒有看到投資者撤資的信號，不相信融資情況會有很大的變化?？赡苡绊懲顿Y者的“烏云”是“宏觀經濟環境”，而不是Facebook IPO。

格雷厄姆的電子郵件讓人想起了2008年末金融危機時期風投公司Sequoia Capital的一篇演講。當時，Sequoia公司向其投資的多家公司展示了一個名為“好日子到頭了”（RIP Good Times）的幻燈片文件。該文件首頁上是一張墓碑圖片，它警告企業家壓縮開支，這令很多硅谷企業家和投資者感到驚駭。

而這一次，很少有風險資本家表示，他們認為格雷厄姆的信函會讓融資或創業活動停止。但是，這封信確實引發了人們對于創業公司估值的討論。有些投資者認為現在創業公司的估值泡沫太多，需要靜置一段時間。

超級天使基金Felicis Ventures的早期創業公司投資者艾丁-森庫特（Aydin Senkut）稱，在最近幾年，創業公司的估值相對較高，這迫使他開始尋找其他類型的更有價值的公司。在2006年，Y Combinator機構孵化出來的一些公司估值約為200萬到300萬美元之間；而最近孵化的一些公司估值則達到了800萬到2000萬美元之間。

“問題的關鍵是，雖然Y Combinator機構現在孵化出來的一些企業質量很高，但是如果它們要求這樣高的估值，它們就不得不提供同樣高的價值，而不能坐享其成。”森庫特說。

Y Combinator機構的塔加以前曾表示，創業公司的估值“確實太高了。但是，它們最終會降下來的。”

Facebook對硅谷的影響微不足道

風投公司Menlo Ventures的風險資本家馬克-西格爾（Mark Siegel）稱，在最近幾年，已有很多投資者將資金投入Y Combinator機構孵化出來的企業中。因此，格雷厄姆的信函聽起來感覺就是“世界末日”，雖然他的本意只是給創業公司提供一些好的建議。

西格爾稱，由于移動、社交網絡和其他技術正在發生巨大的變化，“創業的環境仍然很好。”“有人認為，由于Facebook的市值跌到了710億美元，這可能會導致惡性循環，從而讓創業環境出現大逆轉。這種觀點是可笑的。”他說。

一些風險資本家稱，創業公司已難以進行A輪融資活動（在種子資金之上的融資），因為它們早期的價值會被高估。

風投公司Shasta Ventures的風險資本家羅伯-康尼比爾（Rob Coneybeer）稱，對于像他自己這樣不只做種子投資的投資者來說，Facebook的IPO活動確實令人非常掃興。“但是，我們的戰略前后是一致的。”康尼比爾說，“我一直很樂觀。Facebook的市值并不是一個影響因子，它的影響微不足道。”

格雷厄姆發給創業公司創始人的電子郵件內容包括建議他們對待他們籌資到的資金“就好像它是他們籌集到的最后一筆資金，只有這樣才能保證自己能夠更容易籌集到更多資金。”

他還補充說，“如果你籌資到了很多資金，先不要急著花它。這倒不是因為你很快就會花光它，而是因為它將會讓你在錯誤的時間進行錯誤的擴展。”

以下為硅谷創業孵化器Y Combinator創始人保羅·格雷厄姆（Paul Graham）郵件全文：

杰西卡和我今天與一個著名投資人共進晚餐。他似乎非常確信，Facebook IPO的糟糕表現將打擊早期創業公司的融資市場。但是沒有人知道這種打擊到底有多大?；蛟S很小，或許很嚴重，尤其是如果這一事件引起連鎖反應。

這對創業者意味著什么呢？如果它意味著新的創業公司以更不利的條款融得他們的第一筆資金，那還不算是世界末日，因為過去的估值標準都很高。Airbnb和Dropbox都已證明，創業者可以以很低的估值獲得融資，但并無大礙。我擔心的是

（1）或許未來將根本就難以融到一分錢，不管估值是多少。

（2）此前曾以很高估值融資的企業將面臨“流血融資”（down ounds），那樣將對企業造成很大傷害。

應該怎么辦？如果你還沒有融資，降低融資的期望值。你應該降低多少？我們目前尚不清楚未來融資難度將有多大或估值將會怎樣。因此，你需要對估值的期望和期望融資的金額有一定的彈性。首先跟投資人談談他們是否想進行投資，然后再談價格。如果你通過上限很高的可轉換債券融資的話，你可能會發現券面估值和真實估值不同。也就是說，當你進行股權融資時，估值或許會低于券面上標注的上限。除非此前確定的估值上限很高，讓潛在投資者認為這一輪融資出現下滑，否則應該不會有什么問題。

如果你曾以高估值完成過股權融資的話，你可能會發現，當你需要錢的時候，只能以低估值獲得融資。這會有不好的影響，因為流血融資不僅會嚴重稀釋創始人股權，更會讓你的公司看上去像是損壞了的貨物。解決這個問題最好的辦法是降低對錢的需求。你需要融的資金越少，就會有越多的投資者喜歡你，你就會少受一些惡劣市場環境的傷害。我常常告訴創業公司，每次融資完成后都表現得像是最后一次融資。這是一條很有用的啟示，因為這是確保今后更易融資的最好的辦法。但是如果融資市場萎縮，這就不僅僅是啟示了。

那些真正會受到影響的創業公司是那些把容易得來的橫財作為公司架構的一部分的公司：他們以優越的條件融得很多資金，并大手大腳地花錢，同時不注重公司的盈利。這種創業公司將在市場收緊的時候被摧毀。因此，不要成為那樣的創業公司。如果你已經融得很多資金，不要花掉。這不僅僅是因為花錢多會更快耗盡資金，而且還因為這樣會讓你變成艱難時世中更容易倒下的公司。