一個月前，中國最大的時尚名品限時特賣電商唯品會登陸美國資本市場，成了繼去年8月土豆網登陸之后唯一一家本土互聯網企業。

　　人們原本期望這個誕生不到3年的小電商能擔負起破除資本市場轉冷、中概股遭遇的集體危機的重任，但它似乎沒能實現。不過，如此局面下，唯品會如何突破窗口期呢？

　　上市始末

　　“我們達到上市標準就立即開始行動。”創始人沈亞對《第一財經日報》說。從去年7月開始正式籌備IPO事宜，到今年3月底上市，耗時8個月。

　　他的底氣源于唯品會幾項優異的指標。首先是成長性，2010和2011年，其營收同比增速分別為1000%和600%；其次，作為一家限時特賣企業，它擁有90萬“回頭客”，占據用戶總數60%，貢獻了高達91.9%的訂單，黏性大幅降低了其推廣成本。

　　另一底氣在于供應鏈地位。財報顯示，2011年其資金周轉期由正轉負，為-14天，已是“類金融模式”，可先賣商品、回籠貨款，然后再向供應商支付款項，并將剩余庫存退回。

　　高速增長導致資金積累難以適應，此前它融資動作不多。沈亞覺得IPO時機已經OK。

　　去年秋冬它開始規劃，最初上市時間點選在去年圣誕節前，但資本市場走淡、中概股信任危機讓它謹慎起來。12月，唯品會宣布延后IPO，沈亞等人只能等待。

　　到了2月，他們感覺好些了。2月17日，唯品會向美國證券交易委員會(SEC)提交文件，擬融資1.25億美元。由于之前盛大文學、迅雷、凡客等諸多中概股上市延誤，能否闖關，讓人捏把汗。

　　當時傳言不斷，說唯品會路演遇冷，香港無人問津，未獲任何訂單。沈亞說認購首單就在香港完成。

　　但唯品會發行價定為8.5~10.5美元區間后，形勢忽然不樂觀。上市前一天即3月24日下午4時，IPO團隊召集一次重要會議，要下調至6.5美元。因為，此前紅杉、DCM雖承諾增持提升投資者信心，但最終所獲訂單仍僅為個位倍數超購，低于預期。會上，多方達成一致，為防止之后股價大跌，需下調發行價。

　　即便如此，他們未料到的一幕也出現了：上市當日，唯品會股價下跌15.38%，破發了。

　　破發后沖刺盈利

　　1個月后，沈亞對本報說，破發有些出乎意外，但也只是感覺只是少融了2000多萬美元。

　　融資不到1億美元，唯品會上市或許不會獲得更多關注。不過，寒冬時刻掛牌，仍給予外界許多期待。

　　它有著其他電商一樣的特點：增速快、虧損。沈亞說，美國投資人眼下對營收增長關注有限，盡管剔除期權成本的提前攤銷一次性計入，去年實際運營虧損率僅14.5%，但畢竟沒盈利。他坦陳氛圍與2010年當當IPO時全然不同。

　　唯品會沒能破除中概股集體危機。不過沈亞表示，盡管募資不多，但對公司而言，IPO的意義如同“考大學”，能站上更高舞臺，賦予更高要求。

　　面對股價大跌，他與管理層在內部號召員工回到創業心態，強調盡管融資少，但如果能盈利，資本市場回饋會截然不同，以后增發再融資容易得到認可。

　　看來它打算通過盈利打個翻身仗。有消息說，此前路演之際，唯品會曾向投資人承諾年內盈利。內部人士稱已將這設為年度目標。沈亞沒確認，但說對盈利期限前景樂觀。

　　它似乎正為盈利沖刺。目前正在降低費用率、提升毛利。毛利率對它很關鍵。招股說明書披露，其去年毛利率為19.1%，較此前兩年有較大提升，但放在行業并不高。這受制于唯品會客單價。

　　財報顯示，唯品會2010年毛利率為9.8%。2011年，唯品會更換了管理系統，并在佛山、昆山等四地設置分倉，改變了統一從廣州向全國發送的模式，有望將原本高達20%的倉儲費用率降低。

　　沈亞說，公司眼下主要著眼于增強銷售能力，向供應商爭取更多利潤空間。內部人士說，目前與一些奢侈品及服裝供應商的提成已從20%提至25%。此外，通過與一些品牌的排他合作，能提高分成比例。

　　接近唯品會的人士透露，它正在考慮提升流量變現能力，包括或將搭建第三方平臺，接入外部商戶，在限時搶購品類外，提供更多短期商品SKU。

　　沈亞說，從去年籌備IPO開始，已不再盲目追求損害毛利的營收增長，而轉向“有質量的增長”。自今年1月開始，唯品會已嚴控各類促銷，考核指標變得更復合，流程運轉、毛利率、退換貨率等已成核心考核方向。