1、 社消增速回正，零售板塊弱復蘇
1.1、 3-5 月受疫情影響較大，6 月起社消增速回正
2022 年 3-5 月社消零售總額均出現了同比下滑的情況，主要是由于各地疫情反 復，導致線下門店、物流、服務開展受阻所致。2022 年 3/4/5 月的社會消費品 當月零售總額為 3.42 萬億元/2.95 萬億元/3.35 萬億元，同比下降 3.5%/11.1%/ 6.7%。限額以上企業（單位）商品零售額為 1.29 萬億元/1.04 萬億元/1.20 萬億 元，同比下降 0.4%/13.3%/5.3%。 2022 年 6-9 月，全國社消零售總額同比增速由負轉正，主要是受益于隨著各地 疫情逐漸受控，線下經營活動秩序恢復。2022 年 6/7/8/9 月的社會消費品當月 零售總額為 3.87 萬億元/3.59 萬億元/3.63 萬億元/3.77 萬億元，同比增長 3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。限額以上企業（單位）商品零售額為 1.56 萬億元/1.28 萬億元 /1.31 萬億元/1.43 萬億元，同比增長 8.8%/7.5%/9.1%/6.6%。 從累計數據看，2022 年 1-9 月社會消費品零售總額為 32.03 萬億元，同比增長 0.7%；限額以上企業（單位）商品零售額為 11.60 萬億元，同比增長 3.5%。
從細分品類看，2022 年 1-9 月社消各品類中藥品、飲料食品等必選品表現相對 穩健，疫情期間可選品表現欠佳。2022 年 1-9 月，零售子行業（不包括石油品 類）中，累計零售額同比增速位列前三的行業為：中西藥品類/糧油食品類/飲料 類（對應增速 9.4%/9.1%/6.9%）?？蛇x消費品普遍受疫情沖擊影響較大，作為 可選品代表，金銀珠寶在疫情期間受影響較大，但隨著疫情受控表現出較好的復 蘇彈性。2022 年 3-5 月，金銀珠寶零售額同比均有大幅下滑，分別下降 17.9%/26.7%/15.5%，但隨著 6 月起上海等地逐步恢復經營正常，金銀珠寶零 售額 6-8 月同比恢復正增長，同比增速分別達到 8.1%/22.1%/7.2%，而 9 月則 受疫情反復影響增速下降至 1.9%。
1.2、 零售行業上市公司 3Q2022 營收同減 0.54%，歸母 凈利潤同減 37.14%
1-3Q2022 零售業態相對承壓。由于零售業態對線下渠道的依賴程度較高，疫情 導致的部分線下門店經營停止和物流等服務提供的中斷對零售行業公司的收入 和利潤均造成較大影響。收入端方面，1-3Q2022 零售行業主要的 52 家上市公 司（公司列表如附錄）收入同比下降 0.54%（整體法，下同），增速同比 1-3Q2021 下降 8.4pct；從利潤端看，1-3Q2022 年零售行業主要的 52 家上市公司歸母凈 利潤同比下降 29.93%，增速同比 1-3Q2021 下降 24.82pct，各地疫情反復導致 行業經營壓力較大，但隨著疫情受控，線下經營狀況有所好轉，期待后續零售行 業公司溫和復蘇。
從細分行業看，在 1-3Q2022，收入端除專業市場和連鎖及黃金珠寶外，其他業 態同比均出現下滑；凈利潤端，除超市虧損有所收窄外，其他業態同比均有下滑。 1-3Q2022，零售行業的主要細分行業中，1）黃金珠寶行業營收平均增速為 5.68% （整體法，公司列表及行業分類如附錄，下同），歸母凈利潤增速為-35.24%。 2）百貨行業營收增速為-8.38%，歸母凈利潤增速為-56.54%。3）超市行業營 收增速為-1.44%，歸母凈虧損收窄 15.96 億元。4）專業市場及連鎖行業的收入 增速為 14.39%，歸母凈利潤增速為-13.94%。
從單季度角度看，3Q2022 零售行業營收和歸母凈利潤同比下降程度環比 2Q2022 均有所收窄，主要是由于 3Q2022 疫情逐步受控，公司經營得到改善所 致。 零售行業主要的 52 家上市公司 3Q2022 實現營業收入 1249.85 億元，同比下降 0.54%，增速較 2Q2022 上升 3.78pct；實現歸母凈利潤 13.03 億元，同比減少 37.14%，增速較 2Q2022 上升 25.08pct。
從細分行業看，3Q2022 零售行業的主要細分行業中，除珠寶外，其余業態的營 業收入均同比下滑，且除超市業態歸母凈虧損收窄外，其他業態歸母凈利潤均同 比有所下滑。1）黃金珠寶行業營收平均增速為 8.59%，歸母凈利潤增速為-6.44%。 2）百貨行業營收增速為-6.35%，歸母凈利潤增速為-75.94%。3）超市行業營 收增速為-5.09%，歸母凈虧損同比縮窄 5.61 億元。4）專業市場及連鎖行業的 收入平均增速為-0.7%，歸母凈利潤增速為-35.02%。
1.3、 2022 年至今 A 股零售板塊市場表現接近大盤
2022 年以來截至 11 月 4 日（203 個交易日），上證綜合指數、深證成份指數漲 幅分別為-15.6%和-24.7%，商貿零售（中信）指數的漲幅為-16.2%，跑贏深證 成指，跑輸上證綜指。 2022 年以來截至 11 月 4 日，商貿零售行業漲幅為-16.2%，位列 30 個中信一級 行業漲幅榜第 16 位。2022 年以來截至 11 月 4 日，中信一級行業漲幅最大的前 三位是煤炭、交通運輸、消費者服務，分別為 28.6%、0.7%和-3.0%。2022 年 以來截至 11 月 4 日，跌幅最大的前三位行業分別是傳媒、電子和建材，分別為 -31.3%、-30.5%和-28.6%。分板塊來看，2022 年以來截至 11 月 4 日，零售板 塊子行業中，漲幅排名前三位的子行業分別是百貨、珠寶首飾及鐘表和超市及便 利店，漲幅分別為-9.2%、-16.1%和-16.4%。
2、 可選消費溫和復蘇，看好大眾化消費場 景
2.1、 疫情期間必選品表現穩健，期待可選品需求釋放
整體看，社消零售總額同比增速呈現弱復蘇的態勢，期待疫情受控后消費需求進 一步釋放?；仡?2020 年數據，社消增速復蘇跡象明顯，社消零售總額同比增速 于 2020 年 8 月轉正，且 2021 年上半年受益于低基數，社消增速維持相對高位； 反觀 2022 年，隨上海等地疫情逐步得到控制，企業線下經營的持續恢復，居民 消費需求得到一定程度的釋放，2022 年 6-8 月的社消零售總額增速轉正，9 月 由于疫情局部反復增速有所下降。我們相信隨著疫情進一步好轉，零售業態將持 續溫和復蘇。
從細分品類看，疫情期間必選消費相對穩健，可選消費彈性相對較大。從 2020 年與 2022 年的零售數據來看，疫情期間由于門店停業、物流受阻等原因，居民 的消費需求更多集中于米面糧油等生活必需品，因此必選品零售額表現相對穩健， 而隨著疫情受控，必選品零售額增速逐步回落趨穩。例如，2020 年 1-4 月，限 額以上糧油食品零售額同比增速達到 9.7%（1-2 月）/19.2%/ 18.2%，隨后在 5-6 月下降為 11.4%/10.5%，并后續維持在 10%以下的常態增速；2022 年 3-5 月增速為 12.5%/10%/12.3%；而后續則調整至 10%以下，表現穩定。 疫情期間，消費者的可選品需求受到抑制，隨疫情逐步受控，前期壓制的消費者 需求逐步釋放，從而表現出較好的復蘇彈性。以可選品代表金銀珠寶為例， 2020 年 1-4 月，限額以上金銀珠寶零售額同比增速分別為-41.1%（1-2 月） /-30.1%/-12.1%，而在疫情受控后當年增速最高達到 11 月的 24.8%；2022 年 3-5 月同比增速為-17.9%/-26.7%/-15.5%，后續在 6-8 月則快速反彈至 8.1%/22.1%/7.2%，9 月由于疫情局部反復有所下降至 1.9%。
消費者信心仍位于低位，但邊際有所好轉。根據國家統計局數據，我國消費者信 心指數在 2022 年 4 月達到 2020 年以來最低位 86.7，相比 2020 年初的 126.4 大幅下降 31.4%。隨著線下消費活動逐漸恢復，消費者信心指數邊際有所提升， 在 2022 年 9 月增至 87，但相比同年疫情前水平仍有較大差距。目前疫情穩步 得到控制，消費者信心有望進一步提振。
618 大促弱復蘇，雙十一進行中，有望進一步促進消費恢復。2022 年 618 期間， 疫情對物流和商家經營的影響尚未完全恢復，但 618 期間電商平臺銷售額仍然 實現了同比增長。星圖數據顯示，2022年618期間（2022年5月31日20:00-2022 年 6 月 18 日 24:00），全網 GMV 達到 6959 億元，其中綜合電商平臺 GMV 為 5826 億元，同比小幅增長 0.7%；直播電商平臺取得較大增長，2022 年 618 期 間銷售額達 1445 億元，同比增長 124.1%。分品類看，可選品銷售仍然占據主 要地位，618 期間全網銷售額排名前三的品類為家用電器、美容護膚、運動戶外。
多電商平臺的雙十一活動已經開啟，根據平臺公布的規則，具體時間與往年大體 相近。天貓規則于 9 月更新了 2022 年天貓雙十一的招商規則，其第一波預售時間為 10 月 24 日至 11 月 3 日，整體雙十一持續時間與往年類似；抖音則于 10 月 31 日開啟活動，相比 2021 年 10 月 15 日開啟有所延后；京東則與 2021 年 類似，于 10 月 20 日開啟預售活動。雙十一大促活動有望進一步刺激居民消費 需求的釋放，帶動整體消費的恢復。
2.2、 居民整體消費水平上升，大眾消費關注度或將提升
多樣化政策提高居民整體消費水平。在 2020 年發布的《第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標的建議》中提出，全體人民共同富裕在 2035 年要取得更為明 顯的實質性進展，進一步提倡了共同富裕的理念。此后，中央和各地也發布一系 列文件來推動共同富裕的發展。共同富裕政策的發力，有利于優化收入分配結構， 擴大中等收入群體，從而擴大居民消費。此外，各地政府亦通過消費券的形式為 居民提供福利，刺激消費需求。例如，上海市政府于 2022 年 8 月至 11 月發放 總額 10 億元的“愛購上海”消費券，助力釋放消費者在餐飲、文旅、零售等多 個方向的消費需求。
消費者觀念理性化，看好大眾化消費場景。在共同富裕與反鋪張浪費風向的倡導 下，消費者更加注重商品的性價比，結合自身需求選擇合適的商品。埃森哲 2021年的調查顯示，92%的受訪者認為做“月光族”是不好的，相對 2017 年的 62% 大幅上升 30pct；同時，在 2021 年不想參與 618 購物節的受訪者中，有 61%表 示原因是不想沖動消費，展現出消費者觀念更加理性?！?019-2020 中國青年消 費報告》數據也顯示，年輕人群（26-35 歲）中，88.7%的受訪者表示購買時會 進行比價。隨中等收入人群占比提升。
3、 看好可選復蘇邏輯，看好黃金珠寶龍頭
3.1、 黃金保值屬性凸顯，頭部品牌門店下沉步伐提速
金價維持相對高位，看好黃金投資保值需求。黃金價格自 2015 年上漲至 2020 年 8 月的最高價 445.99 元/克后小幅回調，截至 2022 年 11 月 4 日，上海金交 所 9999 黃金收盤價為 392.7 元/克，處于 2019 年以來金價前 30%分位，維持 相對高位，黃金飾品的投資保值價值凸顯。
線下門店經營受限，行業利潤同比下降。在 1-3Q2022，疫情在全國多地反復， 導致各個品牌的線下門店均有不同程度的閉店，經營也受到影響。1-3Q2022 黃金珠寶行業主要上市公司營業收入同比微增 5.68%，但毛利同比下降 6.05%， 扣非歸母凈利潤同比下降 36.0%。
民族自信提高，國風設計受追捧。隨著國家經濟實力的不斷增強以及人民群眾消 費能力的不斷提升，消費者愈發希望能看到具有設計感的同時又能結合中華文化 的產品出現。由此，各大黃金珠寶品牌均注重結合中國傳統文化進行新品設計， 推出了一系列國潮風格的黃金珠寶。例如，老鳳祥在 2022 年 9 月舉辦“老鳳祥 藏寶金”首發儀式，展現主題產品“繡風華”、“青綠國色”等系列；周大福的 傳承系列的成功是其 FY2022 黃金首飾及產品營業額提升的重要推動；潮宏基也 在 2022 年 4 月推出了花絲風雨橋系列，受到廣泛歡迎。
頭部品牌逆勢擴張，下沉市場地位上升。盡管上半年疫情影響了黃金珠寶品牌的 經營，但頭部品牌上半年仍然延續了門店擴張的趨勢，且周大福仍然保持高門店增速。截至 2022 年 6 月 30 日，周大福共有零售點 6214 個，相比 2021 年末凈 增 568 個零售點；老鳳祥共有 5055 個門店，凈增 110 個門店；潮宏基共有 1098 個門店，凈增 22 個門店。
隨著國家鄉村振興、共同富裕政策的順利推進，我國低收入群體收入持續提升， 中等收入群體規模逐漸擴大，下沉市場的潛力逐漸被挖掘，各大品牌紛紛將下沉 市場的擴張作為戰略重點。例如，在 FY2022，周大福在三線及以下城市凈增零 售點達到 720 家，高于其在一二線城市凈增零售點數 641 家；且三線/四線城市 零售點的零售值分別同比增長 45.3%/46.4%，速度高于一線/二線城市的零售值 同比增速 33.5%/34.4%。
3.2、 疫情下百貨企業積極應對，修煉內功靜待復蘇
疫情影響百貨業務開展，企業積極應對開展線上業務。在 1-3Q2022，部分地區 疫情反復，導致部分百貨門店無法正常經營，百貨行業業績承壓。1-3Q2022， 百貨行業主要上市公司營業收入 663.8 億元，同比下降 8.38%，而 2021 年同期 同比增長 18.20%；毛利率 38.50%，同比下降 2.29pct；1-3Q2022 歸母凈利潤 18.96 億元，同比下降 56.54%，而 2021 年同期為同比增長 128.67%。
積極應對挑戰，承擔社會責任，維護客群與合作商戶。一方面，百貨公司幫助其 門店租戶渡過難關，例如王府井為相關門店停業期間的租戶和供應商減免租金和 保底，并對經營困難的合作伙伴減租讓利，已落實超過 1 億元；另一方面，百貨 公司抓住線上渠道機會，最大限度恢復經營，強化用戶心智，如利用公眾號、微 博、小程序等社交渠道開展在線營銷，以及利用企業微信強化私域流量運營，采 用線上 APP、直播帶貨等渠道銷售等等。在 1H2022，天虹線上商品銷售及數字 化服務收入 GMV 達到 29 億元，APP 和小程序月活會員達到 426 萬人。此外， 疫情期間，百貨公司亦積極參與民生保供，履行社會責任，提高品牌形象，例如 百聯公司打造 B2B2C 線上團購進行社區保供。
百貨作為可選消費代表，涵蓋品類和品牌多樣化，較為依賴線下客流，疫情對其 業績影響較大，例如王府井在上半年受疫情影響關閉 10-30 家店不等。但對商戶 與合作伙伴的減免，以及通過線上渠道、社區保供等多種方式進行的客群運營為 百貨行業在疫情受控后重新展業打下良好的基礎。
3.3、 必選品需求相對穩健，線上業務打開發展增量空間
必選品需求相對穩健，提振超市業績表現。疫情期間，居民可選品消費需求得到 抑制，必選品則韌性較強。作為離消費者最近的零售終端之一，超市在疫情期間 承擔起保障民生的任務，滿足居民大部分的必選品需求，從而帶動了 1-3Q2022 的業績表現。在 1-3Q2022，超市行業的主要上市公司營業收入 1260.89 億元， 同比微降 1.44%，而 2021 年同期為同比下降 3.99%；毛利率 23.58%，同比上 升 1.17pct；歸母虧損 5.84 億元，相比 2021 年同期虧損 21.80 億元有所收窄。
同時超市也不斷提升自身以積極應對同業競爭，包括自身數字化轉型建設、接入 第三方線上平臺或搭建自身線上銷售平臺等等。例如家家悅加大與美團、餓了么 以及京東到家等第三方平臺合作，1H2022 線上銷售增長超過 2 倍，線上業務覆 蓋 50 多個市縣的門店；永輝線上業務營收占比 15.7%，自營到家業務覆蓋 992 家永輝生活門店。
便利店業態空間廣闊，紅旗連鎖門店整合提效明顯。便利店作為距離居民最近的 零售業態之一，承載著消費者大量的必選消費需求，經營具有較強的韌性。而相 比日本、韓國、英國等國家，大陸便利店單店覆蓋人口仍較高，具有較大的擴張 空間。作為 A 股首家便利店上市企業，紅旗連鎖 2021 年以來持續進行門店整合， 積極推動舊店改造，并加大與線上平臺合作，優化到家業務，實現線上線下互補。
3.4、 酒類零售表現穩健，高端白酒價值持續提升
2022 年 1-9 月酒類零售表現穩健。得益于 2020 年疫情逐步受控，2021 年煙酒 類零售額同比實現 21.2%的增長。而 2022 年以來，多地疫情反復，酒類消費場 景受到一定影響，酒類零售額增速有所放緩，但仍實現同比增長。2022 年 1-9 月煙酒類零售額同比增長 4.7%。隨著疫情受控，期待消費需求的釋放推動酒類 零售額進一步提升。
高端白酒價值持續提升，疫情催化白酒市場集中度提升。Wind 數據顯示，2022 年8月36城高端白酒500ml左右52度平均價為1277.28元/瓶，同比增長5.0%。 高端白酒兼具飲用、收藏和社交價值，具有較好的保值功能，推動高端白酒平均 價近 3 年持續保持同比正增長的趨勢。隨著白酒消費向商務消費、大眾消費轉型， 消費者的消費意識愈發理性，對品牌和品質的要求持續提升，導致白酒品牌分化 凸顯，市場份額向高端白酒集中，進一步推動高端白酒的價值增長。
上游酒企合作關系穩固，“700 項目”完善零售網點布局。作為酒類經銷商代表， 華致酒行面對復雜的市場環境，一方面維持和茅臺、五糧液等高端白酒品牌的穩 定合作關系，另一方面與荷花酒、習酒等品牌深度合作，推出多樣化定制酒，完 善產品矩陣。例如，公司與荷花酒聯合推出的金蕊天荷酒與飛天茅臺同獲第 23 屆布魯塞爾國際烈性酒大獎賽大金獎。同時，公司持續擴大營銷網絡覆蓋范圍， 推出“700 項目”，在全國范圍內篩選 700 個具有中高端酒水消費能力的區域， 發展零售網點并培育連鎖門店客戶。廣覆蓋的零售網點結合公司與多家酒企的戰 略合作構建了華致酒行穩固的業務護城河。
3.5、 降本增效成為主旋律，電商平臺積極承擔社會責任
降本增效成為電商平臺主旋律。例如京東集團的京喜拼拼業務一度擴張到 20 多 個省份，但隨著京東不斷收縮其業務范圍，到 2022 年 6 月，京喜拼拼的自提業 務僅在北京、廊坊、鄭州提供，美團也對新業務的資源使用效率有所調整優化，其新業務虧損率自 3Q2021 以來持續下降至 2Q2022 的 48%；拼多多的成本管 控效果也有所顯現，其 2Q2022 的營銷費用率 36.1%，同比下降 9pct，環比下 降 11.1pct；阿里巴巴則借由其降本增效舉措，使得其 1QFY2023（對應自然年 2Q2022）經調整 EBITA 利潤率環比提升 9pct，其中中國商業經調整 EBITA 利 潤率上升 9pct，本地生活服務經調整 EBITA 利潤率上升 23pct，創新業務經調 整 EBITA 利潤率上升 243pct。
同時，電商平臺更加專注于主站平臺的發展。應對 2022 年雙十一活動，淘寶出 臺了一系列商家支持措施。流量方面，淘寶為雙十一期間直播的達人和商家提供 流量激勵，并將公域流量導入達人商家直播；運營上，淘寶為商家免費提供“達 摩盤”、生意參謀等免費智能分析工具；經營成本減免上，淘寶為商家提供貸款 折扣、服務費減免、補貼、返點等一系列福利。在平臺間競爭日益激烈的當下， 對商家的支持有助于平臺提高商家留存，維持平臺核心競爭力。
助力農業，積極探索發展新增量。淘寶、京東、拼多多等電商平臺均在助農上用 力著墨，例如淘寶 9 月開啟“豐收購物節”，通過多種途徑促進農產品消費，包 括聯合商家發放 5000 萬張消費券，官方與商家直播雙管齊下，協助推廣時令產 品，啟動產地直采計劃等等；京東也在 9 月開啟了“京東農特產購物節”，聯合 多地政府向消費者發放“助農券”，幫助農民增收。拼多多的助農行動則由來已久，在 2Q2021，拼多多設立 100 億農研專項，推出原產地直發、對農產品進行 直播扶持、人才培育、供應鏈優化等多種舉措，履行社會責任。
疫情期間助力商戶，持續改善騎手待遇。作為連接消費者和商戶的平臺方，美團 在疫情期間積極承擔社會責任，協助商戶渡過難關，例如對經營困難的中小商戶 提供傭金優惠、免費提供外賣管家服務和智能運營設備。同時，美團持續改善騎 手待遇，優化騎手規則，例如 2022 年 5 月，美團出臺一系列騎手勞動安全保障 措施，優化騎手接單全流程。
4、重點公司分析
4.1、 老鳳祥：黃金飾品龍頭，受益于黃 金投資保值需求提升
公司是中國黃金珠寶行業龍頭企業，品牌、渠道優勢明顯。公司第一大股東和實 際控制人是上海市黃浦區國有資產監督委員會，持股 42.09%。公司主營業務涵 蓋三大產業，一是以“老鳳祥”商標為代表的黃金珠寶首飾產業；二是以“工美” 知名品牌為代表的工藝美術品產業；三是以“中華”商標為代表的筆類文具用品 產業。其中公司核心板塊上海老鳳祥有限公司從源頭采購到設計、生產、銷售， 都有著豐富的經驗和成熟的體系，尤其在品牌知名度和渠道覆蓋率方面具有優勢， 公司在專業領域內的中高級人才數量在業內處于領先，擁有國家級工藝美術大師 8 人、上海市級工藝美術大師 16 人。 老鳳祥品牌創始于 1848 年的上海，延續至今已有 174 年，是中國珠寶首飾和民 族企業品牌中的“百年金字招牌”。截至 2022 年 6 月末，老鳳祥共計擁有營銷 網點達到 5055 家（含海外銀樓 15 家），2022 年 1-6 月凈增加 110 家。其中自 營銀樓、網點為 188 家（國內自營網點數為 174 家，凈增 3 家；海外自營網點 數為 14 家，減少 1 家）；連鎖加盟店 4867 家，凈增加 108 家。
1-3Q2022 老鳳祥實現營業收入 535.38 億元，同比增長 7.54%，實現歸母凈利 潤 13.56 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 2.59 元，同比減少 9.49%，主要是由于 公司 1Q2022 非經常性虧損達 5949 萬元（其中包含 9801 萬黃金租賃虧損）， 而 1Q2021 公司非經常性收益為 2.15 億元（其中包含非流動資產處置收益 2.92 億元）；實現扣非歸母凈利潤 13.75 億元，同比增長 8.60%。 單季度拆分來看，3Q2022 老鳳祥實現營業收入 197.98 億元，同比增長 8.80%， 實現歸母凈利潤 4.66 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.89 元，同比增長 2.04%， 實現扣非歸母凈利潤 4.79 億元，同比增長 5.95%。
4.2、 周大福：百年老品牌，市占率和品牌 力突出
周大福集團是中國內地及中國港澳的領先珠寶商。于 2011 年 12 月在香港聯合 交易所主板上市，核心業務為制造及銷售主流珠寶及名貴珠寶，包括珠寶鑲嵌產 品、黃金產品與鉑金╱K 金產品，并代理多個品牌名表。公司以「真誠 永恒」 為核心價值，以成為全球最值得信賴的珠寶集團為企業愿景，是 9999 黃金標準 的開創者。集團標志性品牌“周大福”創立于 1929 年，后相繼收購或推出 HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE 與 MONOLOGUE 等其他品牌，構成多元化品牌 矩陣。2014 年，周大福收購美國鉆石品牌 Hearts On Fire，主打嚴選原石、大 師手工切割打磨；2016 年，周大福打造鉆石品牌 TMark，創新性地通過納米科 技技術記錄鉆石從采購、切割到設計、制造的全過程，并利用區塊鏈技術向顧客 提供數碼鉆石鑒定證書；同年，周大福推出以音樂文化為核心的 MONOLOGUE 獨白；2017 年周大福推出輕奢蜜戀珠寶品牌 SOINLOVE；2020 年周大福收購平 價彩寶品牌 ENZO。 截至 2022 年 6 月 30 日，公司集團門店共計 6214 家，其中中國內地門店 6069 家（其中周大福珠寶品牌門店 5797 家）；中國香港、中國澳門及其他市場門店 145 家（其中周大福珠寶品牌門店 134 家）。
2022 財年周大福實現營業收入 989.38 億港元，同比增長 41.01%，實現歸屬于 本公司股東的年度溢利 67.12 億港元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.67 港元，同比 增長 11.38%。2HFY2022 公司實現營業收入 547.52 億港元，同比增長 20.36%， 實現歸屬于本公司股東的年度溢利 31.32 億港元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.31 港元，同比減少 17.47%。 單季度拆分來看，1QFY2023 周大福零售值下滑 3.7%，其中中國內地零售值下 滑 2.8%，同店零售值下滑 19.3%；中國香港、中國澳門及其他市場零售值下滑 11.0%，同店零售值下滑 6.4%。
4.3、 潮宏基：不斷推進加盟轉型，提高 線上線下一體化程度
公司主營高檔時尚珠寶的研發、生產與營銷，旗下有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌。公司銷售模式主要分為自營（分為聯營、 直營及網絡銷售）、加盟代理和批發，公司產品主要包括時尚珠寶（K 金為主）、 傳統黃金飾品和皮具。 “CHJ 潮宏基”品牌創立于 1997 年，品牌目標客群為 注重尋求展現獨特自我和生活態度表現的都市獨立時尚女性，將傳統工藝與現代 審美相結合，產品設計貼合國潮。“VENTI”是針對細分市場進行探索的年輕潮 流珠寶品牌，匯集全球新銳設計師，強調“忠于自我，與眾不同”的品牌理念， 定位更年輕化、更張揚個性。“FION 菲安妮”于 1979 年創立于香港，2014 年 公司對 FION 完成全資收購。 2022 年上半年，公司珠寶業務加盟門店凈增 40 家，直營門店凈減 18 家，截至 2022 年 6 月末，公司共計珠寶門店 1098 家（其中加盟門店 751 家，直營門店 347 家）。2022 年上半年，公司旗下“CHJ 潮宏基”品牌加盟門店凈增 41 家， 并推出“花絲風雨橋”、“心之鎖向”、“浮光掠影”、“臻金臻鉆”等系列新 品；“VENTI 梵迪”品牌試水培育鉆石市場，已開發多個培育鉆原創系列，并 在天貓旗艦店發售；“FION”品牌繼續拓展包括淘寶、抖音、快手、蘑菇街等 全域直播平臺，并出全新織錦系列——美錦系列，皮具業務毛利率同比提升。
1-3Q2022 潮宏基實現營業收入 33.81 億元，同比減少 1.98%，實現歸母凈利潤 2.35 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.26 元，同比減少 17.64%，實現扣非歸母 凈利潤 2.29 億元，同比減少 16.93%。 單季度拆分來看，3Q2022 潮宏基實現營業收入 12.07 億元，同比增長 4.64%， 實現歸母凈利潤 0.85 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.10 元，同比增長 1.75%， 實現扣非歸母凈利潤 0.83 億元，同比增長 3.38%。
4.4、 王府井：全國百貨龍頭，競爭地位 穩固
王府井集團是目前全國規模最大、業態最全的商業零售集團之一，前身是享譽中 外的新中國第一店——北京市百貨大樓，創立于 1955 年，經過 67 年的發展， 建立了包括王府井百貨，王府井購物中心，王府井奧萊，賽特奧萊，燕莎商城、 燕莎奧萊、西單商場、貴友大廈、法雅商貿、睿錦尚品等品牌體系。公司實際控 制人為北京市人民政府國有資產監督委員會。 截至 2022 年 9 月末，公司在全國七大經濟區域 36 個城市共運營 76 家大型綜合 零售門店，涉及百貨、奧特萊斯、購物中心業態，總經營建筑面積 445 萬平方 米。公司 2 季度受疫情影響較為嚴重，公司旗下各門店按照屬地防控要求，不同 程度的停業或縮短了營業時間，其中 4 月涉及 13 個省份 25 家門店，5 月涉及 7 個省份 30 家門店，6 月以來隨疫情逐步受控，公司經營情況有所緩解。3Q2022， 受疫情反復以及川渝地區高溫限電等不利因素疊加影響，公司旗下 30 余家門店 再次出現階段性停業。分地區看，3Q2022 西南和華南區域受疫情影響相對更為 顯著，其他地區環比 2Q2022 有所改善；分業態看，購物中心業態和奧萊業態大 部分期段的增幅表現好于百貨業態，表現出更好的韌性。同時，公司積極承擔社 會責任，1-3Q2022 共減租讓利約 2 億元。
1-3Q2022 王府井實現營業收入 84.66 億元，同比減少 11.65%，實現歸母凈利 潤 4.15 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.37 元，同比減少 45.47%，實現扣非歸 母凈利潤 2.41 億元，同比減少 57.07%。 單季度拆分來看，3Q2022 王府井實現營業收入 27.22 億元，同比減少 9.48%， 實現歸母凈利潤 0.35 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.03 元，同比減少 82.21%， 實現扣非歸母凈利潤 0.80 億元，同比減少 21.71%。
4.5、 百聯股份：上海百貨龍頭，疫情沖 擊不改長期增長邏輯
百聯股份以百貨商店、連鎖超市、購物中心、奧特萊斯為核心業務，控股香港上 市的聯華超市股份有限公司、三聯集團有限公司，旗下擁有一批享譽國內外的知 名企業，如第一八佰伴、東方商廈、永安百貨等百貨商店；第一百貨商業中心、 百聯南方、百聯西郊、百聯中環、百聯又一城等購物中心；百聯奧特萊斯廣場、 聯華超市、華聯超市等企業；“亨達利”、“亨得利”、“茂昌”、“吳良材”、 “冠龍”等品牌。公司實際控制人為上海市國有資產監督管理委員會。 2022 年 1-3 季度公司共計新開門店 275 家，關閉門店 223 家，3Q2022 擬增加 門店 5 家，均預計于 4Q2022 開業。3Q2022 公司受上海等地疫情反復的影響， 營業收入有所下降，同時，公司積極踐行企業社會責任，實施房屋租金減免方案。 但公司積極應對疫情沖擊：1）疫情期間，公司發力社區團購新模式，如百聯南 方購物中心成功打造 B2B2C 線上團購模式。2）積極開展營銷活動回補銷售， 確保“月月有重點”、“周周有亮點”。3）聯華超市通過優化全渠道商品結構、 上線 B2C 與到家商品等舉措，實現銷售增長。4）三聯集團對吳良材、茂昌品牌 確立新定位，讓老字號煥發新生。5）對各主力業態標桿店進行升級。6）加快 內部生態數字化，實現員工管理數字化、用戶管理數字化、業務場景數字化、商 品管理數字化。7）聚焦 JBP 品牌不斷探索差異化發展的供應鏈路徑，為終端轉 型與創新發展賦能。8）明確及細化降本增效實施路徑，重點跟蹤控虧減虧門店。
1-3Q2022 百聯股份實現營業收入 251.06 億元，同比減少 5.30%，實現歸母凈 利潤-1.90 億元，折合成全面攤薄 EPS 為-0.11 元，實現扣非歸母凈利潤-2.25 億 元。 單季度拆分來看，3Q2022 百聯股份實現營業收入 79.97 億元，同比減少 1.30%， 實現歸母凈利潤-0.74 億元，折合成全面攤薄 EPS 為-0.04 元，實現扣非歸母凈 利潤-0.96 億元。
4.6、 紅旗連鎖：滿足即時消費需求，主 營業務業績穩健
紅旗連鎖是四川省及成都市“重要生活必需品應急保供重點聯系企業”，為中國 A 股市場首家便利連鎖超市上市企業。公司在大成都范圍及周邊市區形成了網絡 布局優勢。公司門店通常選址于所在城市的黃金地段或預計具有良好發展潛力的 商圈。一方面，密集的門店網絡有助于公司在營銷推廣、倉儲物流、人員調配、 品牌宣傳等方面產生良好的協同效應，從而降低公司的經營成本。另一方面，公 司在新開門店時能迅速了解當地消費者的消費習慣、生活方式、需求喜好，從而 準確定位，優化商品結構，開展有針對性的營銷活動，滿足當地消費者的需求并 獲得消費者的認同。公司擁有西河、溫江兩個物流配送中心，實現了大部分商品 的統一倉儲與配送。 2021 年以來，公司對 2015 年以來收購的門店以及周邊客流環境短期無法改善 的門店逐步進行清理整合。同時，加快舊店升級改造，調整后，公司門店銷售額 取得穩步增長。截至 2022 年 6 月 30 日，公司共有門店 3557 家（大部分分布 于大成都 23 個區（市）縣），其中 24 小時門店 147 家；此外，甘肅紅旗便利 店已開設 97 家。線上業務方面，公司以“紅旗云”為中心，線下門店為主要依 托，線上為經營補充，加大與線上平臺的業務合作，同時優化紅旗到家業務，提 升線上服務，實現了商品從入庫到銷售的全面數字化管理。
1-3Q2022 紅旗連鎖實現營業收入 75.73 億元，同比增長 8.18%，實現歸母凈利 潤 3.57 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.26 元，同比增長 2.27%，其中，投資 新網銀行及甘肅紅旗實現投資收益 6270.12 萬元，此項與同期相比下降 35.25%。 扣除新網銀行等投資收益，公司主營業務凈利潤 2.94 億元，較去年同期增長 16.67%；實現扣非歸母凈利潤 3.37 億元，同比增長 4.70%。 單季度拆分來看，3Q2022 紅旗連鎖實現營業收入 26.90 億元，同比增長 9.18%， 實現歸母凈利潤 1.34 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.10 元，同比增長 5.04%， 實現扣非歸母凈利潤 1.31 億元，同比增長 5.03%。
4.7、 美團-W：本地生活電商龍頭，核心競 爭壁壘穩固
美團是本地生活電商龍頭，競爭地位穩固。公司用科技連接消費者和商家，提供 服務以滿足人們日常“吃”的需求，并進一步擴展至多種生活和旅游服務。公司 堅持“零售+科技”戰略，以“幫大家吃得更好，生活更好”為使命。截至 2022 年6月30日止十二個月前（TTM）公司交易用戶數達6.847億人，同比增長 8.9%； 活躍商家數達 920 萬戶，同比增長 18.5%。 自 2Q2022 起公司披露口徑變為兩個分部：1）核心本地商業，包括原有的餐飲 外賣和到店、酒店及旅游分部，還有美團閃購、民宿及交通票務。2）新業務， 包括美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、共享電單 車、充電寶、餐廳管理系統及其他新業務。調整主要是為了更好的反映發展戰略： 1）美團閃購與餐飲外賣共享用戶群和現有的實時配送網絡，具有相似的單位經 濟模型，盈利路徑也十分清晰。2）民宿和交通票務并入酒店及旅游業務，同屬 一個大行業，且擁有成熟的商業模式。3）新業務板塊中的業務需要迭代商業模 式和更多資源。
1H2022 美團-W 實現營業收入 972.07 億元，同比增長 20.34%，實現 GAAP 歸 母凈利潤-68.19 億元，折合成全面攤薄 EPS 為-1.10 元，實現經調整凈利潤 15.28 億元。單季度拆分來看，2Q2022 美團-W 實現營業收入 509.38 億元，同比增長 16.41%，實現 GAAP 歸母凈利潤-11.17 億元，折合成全面攤薄 EPS 為-0.18 元， 實現經調整凈利潤 20.58 億元。
