華興資本董事長包凡

幾年前，當太平洋投資管理公司創造出一個新概念——“新常態（New Normal）”時，該名詞曾一度受到市場和決策者的質疑。幾年過去，新常態所描述的“比較瘦長的正態分布曲線開始拉扁變平，尾巴變厚，風險加大”的一種預警正成為一種現實。

特別是在2012年，老牌互聯網公司傳統的優勢營收項目增長曲線正開始平緩，面臨尋找新的增長點，之間的攻伐相向時時顯現。新興的互聯網公司都夢想著謀求上市，以期融資變現，而赴美上市的窗口因為監管變得嚴厲而關閉。

曾經一度，太平洋投資管理公司的負責人告誡人們，“我們需要范式的改變”。如何轉變？華興資本CEO包凡有自己的建議和答案。

互聯網公司創新進入低谷期

包凡認為，從創新的角度來談，創新有一定的時間性，是一波一波的創新，創新所以說有創新的高潮和創新的低谷，美國的互聯網行業很大程度上在過去的5到7年時間里面，技術和商業模式達到創新的一個高潮，從谷歌(微博)，到Facebook到Twitter都是很大的創新。

他說， 其實這波創新過去以后會進入一個相對比較低谷的階段，下一波的創新才會來。“從Facebook上市以后到現在，美國那些新冒出來的公司，現在來看這種創新都不是能夠到谷歌、Facebook那種級別的創新。”包凡說，“中國互聯網上的創新也是抄美國的，美國出了一個模式我們就抄一個。從這個角度來說，前幾年中國也是處于一個不創新的過程當中。”

他認為，美國現在進入相對比較低潮或者是沉寂的階段，中國其實也跟著進入這個階段，2012年來看，有一些很有特色的公司冒出來，但是的確沒有讓人感覺到能夠長成一個100億美金級別的公司的這種震撼。

接下來，2013年市場可能進入一個相對創新低谷的階段，“是一個憋著熬著的一個階段。”

包凡認為，還有巨大的創新機會，這是因為，整個互聯網從PC到移動互聯網的平臺的遷移，整個環境產生了重大的變化，用戶結構用戶行為產生了重大變化。甚至是未來的企業市場，如果大家都把工作的平臺從PC轉移到手機和平板電腦上面以后，企業內部的IT結構會有重大的改變。

“2015年，我們能夠又看到一些比較有意思的公司冒出來，2012-2013年，小公司這兩年未必能夠真的脫穎而出。“包凡說。

大互聯網公司格局會有改變

包凡認為大的平臺轉移會造互聯網的三座大山，加上奇虎是三座半大山，或者說三座大山加一座小山坡。格局真的很有可能未來會有變化。

“就像一個山或者是一個沙丘，底下的地理結構在發生變化，以后未來的地貌肯定會有比較重大的變化。”

包凡認為，在這種情況下，以前的對手會變成合作伙伴，以前的合作伙伴可能變成對手。以前大家根本連對手都不是，現在不得不走到對立面去。比如現在電子商務里現在最肥的一塊是本地服務，大家直接開始競爭了，重新開始一個新的戰場。

究竟會有什么樣的變化？

包凡說，也許四個里面有一個就不行了了，也許有的跟另外一家聯合在一起，也許有的自身就變成幾個公司。

包凡：今天所謂的“四座大山”的格局我覺得在2013年，不一定在2013年本身里面，可能到了2014年也能看出一些端倪。

選擇到美國上市的企業將越來越少

今年登陸美國市場的互聯網企業只有兩家，一家是3月上市的唯品會，另一家是多玩YY，中間相隔了7個月。有人將YY上市稱為資本市場的破冰之旅。不過多玩CEO李學凌(微博)認為YY上市只是個個例，并不代表著中國公司上市窗口期已開。

包凡同意李學凌的觀點。

他認為，YY公司之所以可以上市因為本身公司質量很高。但上市過程很艱難，最終能夠上市也是一個不小的奇跡。

他認為，無論是從公司的發展的角度，還是美國證監會對中國公司的監管環境。“我覺得未來會越來越少的中國公司選擇去到美國上市。”

他解釋說，中國公司最初選擇到美國上市有幾個基本原因：

第一，十年甚至二十年之前，當時美國資本市場是流動性最好的，全世界的錢都在里面。中國實際上那個時候沒錢，所以我們需要到美國去上市。

第二，美國投行也是全世界投行里面最具有創造性的，也是最激進的，在全世界跑業務，最早把投行這個概念帶到中國的也是美資的投行，對他們來說，很自然而然會把中國帶到他自己的本土市場去做。

第三，在高科技或者TMT領域，美國TMT的上市公司實際上是世界上最多的，大家覺得真正懂TMT的投資人全在美國，所以要得到一個比較高的估值你必須要到美國市場去。

現在的狀況與十幾年前有了很大改變。包凡認為，這幾個最基本的假設現在都逐漸不存在了。

第一，流動性角度來說，中國現在流動性比美國好，美國沒什么潛質。第二，從投行的角度來說，本土的投行逐漸成立，不光是聽美資界投行的一面之辭。到美國上市成本的確很高，單是成交費就是7%，在美國一個公司募資規模如果不超過2億美金，你幾乎有10%的上市費用，還不包括后期的維護費用。這是一個相當高的成本。

第三，從估值來說，美國市場的優勢也相對不存在，估值體系大家都一樣，因為所有在美國這些投高科技的機構在香港都有分支機構，沒有理由說在香港上市有10倍的市盈率，到美國就要有30倍的市盈率。

第四，從流動性角度來說，在美國上市的中國企業，市值在10億美金之下的，幾乎流動性都很差，每天的流動性都相當差?，F在很多真正買賣中國中概股的人都是中國人。交易量，尤其是散戶的交易量，上半夜跟下半夜差很多，為什么下半夜沒了，因為下半夜人們需要睡覺了，第二天要上班。

香港將成科技公司上市最佳環境

對比美國上市環境，包凡認為，香港有很多優勢。”第一是文化上和地域上的接近；第二，上市的費用會比美國低很多，第三，從流動性的交易窗口角度而言，香港是跟我們在同一個時區里面，可以從早晨到下午一直交易。“

但是他認為，香港證監會也有一些工作要做。

第一，香港的證監會等部門需要做一些工作，比如在上市規則上做一些調整來更加有利于中國的高科技公司去上市。

第二，需要標桿型的中國TMT公司來香港上市，中國最成功的互聯網公司騰訊已經在香港上市，阿里巴巴也曾在香港上市，私有化后重新上市，不出意外的話，可能還是會選擇在香港。

第三，前幾年曾談港股直通車之類的概念，讓越來越多的內資到香港去投資，對外投資。這樣可以增加香港整個資金池的流動性。

”這幾個因素到位，香港上市環境就起來了。“包凡說。

華興資本今年獲得了香港證券牌照。包凡透露，明年1月，美國牌照也可以拿到。

對此，包凡認為，這不僅是公司從一個國內咨詢公司，一個傳統財務顧問公司朝整個全服務的券商公司轉變，更重要的是券商的團隊初步成型。

包凡透露，之所以選擇香港作為未來券商業務的大本營，也是看重香港集中國跟海外市場的優點在里面。

“香港的市場化運作基本上跟國際資本市場是全面接軌的。從監管角度來說，是一個市場化程度相當高的地方。香港又跟中國內地接得相當近，很大程度上也成為中國對外的一個窗口。比較適合我們民營背景的公司到那邊去發展。”

他透露， 國內市場未來肯定是要有所布局，一定會回來發展國內市場。