眼見愈來愈多代表未來的中國公司在美上市，助美指屢創新高，許多人開始反思國內資本市場之痼疾。變革呼聲正不斷增強。
中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍接受《華夏時報》記者專訪時說，目前整個中國的實體經濟正面臨非常大的困難，唯一的朝陽行業可能就是互聯網行業。但很遺憾，中國的互聯網公司依然都是到美國或中國香港去上市。這對中國投資者而言，是一個巨大的機會成本。也就是說，中國的消費者用自己的消費，創造了阿里巴巴集團和騰訊集團這樣的商業奇跡，但卻沒有機會成為其股東，分享其成長性，這其實是一個國家的悲哀。
三地市場：存在本質區別
《華夏時報》：放眼全球市場，能夠被阿里巴巴集團所選中的上市地，是否除了港交所，只有紐交所或納斯達克，而不會有中國內地股市？
劉勝軍：總體上，只有港股市場與美股市場。其中有幾個原因：一是要考慮到市場的規模，二是投資者對上市公司的認知程度，三是交易所的制度設計。
比較港股市場與美股市場，有兩個最大的區別。
一、從投資者認同上看，港股市場可能更好，因其是一個以華人文化為主的市場，很多投資者對中國公司比較熟悉。美股市場靈活性相對更大一些，這與美國崇尚創業與創新的文化相關。也就是說，阿里巴巴集團所遇到的一些問題，在美股市場根本就不新鮮，因為過去有無數的創業型企業包括高盛，都需要這樣的制度設計。港股市場則更多是堅守其自由港的本色，非常注重權力的平等與規則的嚴謹性。而在鼓勵創新方面，港交所確實需要反思。
二、有很多公司不大愿意赴美上市是因為美股市場執法比較嚴厲。2002年7月25日美國國會通過了《薩賓納斯-奧克斯萊法案》(該法案基本奠定了后安然時代會計發展和公司治理及證券監管框架，是美國資本市場發展史上的一項重大改革舉措)之后，由于其對上市公司高管在公司欺詐犯罪中的責任規定相當嚴厲，所以，在那些熱衷于去美國上市的公司中，中國企業的比例明顯下降了，中國企業開始把香港作為首選市場。
與港股、美股相比，中國內地股市有很大的不同。內地股市很多公司上市之日即已將其未來價值透支套現，掛牌之時可能就是其價值的歷史最高點。而在港股、美股市場，當地公司更多是在其上市之后逐步創造價值，這給投資者以分享這些公司成長的空間和機會，使得市場進入良性循環過程中，能夠鼓勵投資者的長期行為，也能夠鼓勵上市公司去創造價值。而不像內地股市，鼓勵的是尋租、一次性的套現等非常短期化的行為。
《華夏時報》：在你看來，中國內地股市還存在哪些不足？
劉勝軍：內地股市另一個非常大的缺陷是，其審批制為了給予一個審批的理由或方便，設置了一些非?；闹嚨闹笜?，比如盈利能力、成長性、資產規模等等，證監會和發改委就是通過這些指標，來替投資者作出判斷。這樣一個非?；奶频闹贫仍O計，導致了像騰訊等很多互聯網公司在創業的初期，不符合內地的上市標準，也導致了內地互聯網概念的公司幾乎全部流失到了美國和中國香港去上市。這對中國內地股市來說，是一個非常慘痛的教訓。
另外，正如我們所知，一個上市公司在其成長過程中，需要不斷融資。但在內地市場，企業通過IPO之后，其再融資也要受到很嚴厲的限制。這其實對很多企業都非常不利。相反，如果在美股上市，企業再融資的便利性非常靈活。所以，美國的資本市場，實際上是優秀公司的孵化器。而中國內地的資本市場，基本上就是圈錢的游戲場。
這就是一種本質的區別。
內地股市：錯失諸多好公司
《華夏時報》：這種本質區別的根源何在？
劉勝軍：這種本質區別一方面源于內地股市IPO的審批制所造成的市盈率泡沫化，也與內地資本市場的制度設計缺陷有密切關聯。
目前整個中國的實體經濟正面臨非常大的困難，唯一的朝陽行業可能就是互聯網行業。但很遺憾，中國的互聯網公司仍然都是到美國或中國香港去上市。這對中國投資者而言，是一個巨大的機會成本。也就是說，中國的消費者用自己的消費，創造了阿里巴巴集團和騰訊集團這樣的商業奇跡，但卻沒有機會成為其股東，分享其成長性，這其實是一個國家的悲哀。
阿里巴巴集團已表態希望將來回歸國內資本市場，但等到其回歸內地股市的時候，其成長的黃金期可能已經過去。就像今天的騰訊集團一樣，雖然我依然看好騰訊，但畢竟其市值從1萬億再翻到10萬億，可能難度將非常大了，可能不像過去那樣容易再有快速的成長。所以，這是一個非常大的遺憾。
《華夏時報》：正如你剛才所提到的國內資本市場的種種弊病，正是錯失諸多優秀科技公司的根本原因?，F在人們呼吁國內資本市場加快制度改革步伐，盡快推出注冊制、放寬IPO資格審批、嚴格信息披露等，但變革之舉為何總是久盼不來？
劉勝軍：盡管內地股市的改革已經延續了IPO注冊制的方向，但從實際進展看，令人很擔憂。其中首要問題是，IPO審批權本身作為一個巨大的特權，有著巨大的尋租利益，監管部門有無勇氣與此說再見，這是一個非常大的考驗。
其次，內地很多有關證券市場方面的法律，的確需要修改。我們知道，證券法的修改已經提上了議事日程，希望這次的修改能夠比較超前一些，而不要只著眼于當前遇到的問題，要把像阿里這類創新企業可能會遇到的超前問題都考慮進去。甚至可以在制度設計上，以美國納斯達克和紐交所為標桿，來加以檢討和改進。
第三，內地證券市場的執法，依然讓人比較擔憂。在一個好的證券市場，監管部門要做的最重要的事情就是執法，而不是審批。內地證券市場出了很多公司造假上市的案件，可以說讓人觸目驚心。但案件發生之后，相關公司并沒有退市，其受到的處罰，相對于美國這樣的成熟市場的做法，實在太輕。那么，這樣的一個市場，等于還是在鼓勵造假和欺詐等短期行為，對投資者的保護力度依然很薄弱。這可能是內地資本市場發展中所面臨的最大問題。
回歸條件：制度變革足夠快
《華夏時報》：你剛才提到阿里巴巴集團公告“未來條件允許，將積極參與回歸國內資本市場，與國內投資者共同分享公司的成長”。那么你認為其意在回歸港股還是A股？
劉勝軍：應是A股，因為其基本不會再嘗試H股了。既然其現在選擇美國做IPO的首發地，也就沒有必要再選擇香港。
將來如果有機會回歸A股，從各方面看，對其都比較有利。我認為其主要會考慮兩個因素：其一，畢竟其業務主要是在中國內地，而其以人民幣融資，沒有匯率的風險。其二，中國內地市場的市盈率目前至少遠遠超過美國。所以，如果有機會回歸，其肯定非常愿意嘗試。
《華夏時報》：A股為何不能盡快創造或設計出讓阿里巴巴集團這樣的公司能夠上市的條件？
劉勝軍：如果內地證券市場的制度改革足夠快，阿里的回歸便有可能。
《證券法》對于內地上市公司的凈資產、盈利能力有一些硬指標的約束，而很多互聯網公司最初可能是虧損的。當然，這對于現在的阿里巴巴集團來說，已不是障礙。最主要的障礙，可能還在于其股權的架構。不僅港交所，內地A股市場目前的法律，也不允許阿里這樣的股權架構設計。這可能使得阿里認為，它沒有辦法在內地A股市場獲得上市的突破，即使與證監會溝通，其過程可能也會極其漫長，而對于阿里這樣的公司，時間上它耗不起。
《華夏時報》：什么樣的條件下，中國資本市場才會吸引世界上最優秀的公司、最具創新意識的公司都來上市？
劉勝軍：最重要的是兩個條件。第一，哪些公司來上市，以什么樣的條件上市，這些應完全由投資者決定。要把選擇公司上市的權力完全交給市場，讓市場發揮決定性作用。第二，監管當局要做到執法鐵面無私。既要避免選擇性執法，不能一萬個老鼠倉只抓兩個；也要執法的力度有威懾作用。美國市場和中國市場的一個區別在于，對于像安然這樣公然詐騙的公司，發生一次，美國人就會讓它傾家蕩產。
若能做到上述兩條，中國內地證券市場才有可能談得上吸引世界一流公司來上市。而現在，還差得很遠。科技新聞
